央廣資本眼記者 高艷云 北京報道 近日，在做客中國上市公司協(xié)會與央廣資本眼共同打造的《中上協(xié)會客廳》欄目中，中信建投執(zhí)委會委員、經紀業(yè)務管委會主任委員張昕帆表示，散戶投資者眾多是國內資本市場的顯著特點，散戶投資者與上市公司的溝通交流是當下主流，希望機構投資者擔負起與上市公司溝通的責任，對上市公司的治理、信披違規(guī)以及經營的好壞，作出理性的質詢或者判斷。
中信建投執(zhí)委會委員、經紀業(yè)務管委會主任委員張昕帆
張昕帆認為，中小市值公司成長為大公司需要有三個條件，首先是中小市值公司要提高經營質量，而非股市資金的“關照”；其次是資本市場要包容以及有投資生態(tài)，即包括多層次的投資者、多樣化的投資風格、豐富的交易工具，以及包括虧損公司在內的諸多類型公司；其三是要有強大的違規(guī)糾錯機制，對上市公司治理管控要有嚴刑峻法。
機構投資者要擔負起股東的責任
張昕帆認為，散戶投資者與上市公司的溝通交流由來已久，并且在當下仍是主流。
“上市公司定期召開股東會、路演或者是定期的業(yè)績披露會，參會投資者中大部分是散戶投資者。在現(xiàn)場，機構投資者的理性聲音甚至被散戶投資者的宣泄聲音所淹沒，上市公司主要精力則是應對大量散戶投資者的各種訴求?！睆堦糠赋?，目前大約2億個證券賬戶中，散戶投資者有大約1億多，散戶投資者眾多是國內資本市場一個主要特點。
張昕帆表示，希望機構投資者能夠擔負起與上市公司溝通的責任。
“上市公司面對的是海量散戶投資者的各種需求，有時候還要面對各種非理性的宣泄，上市公司往往難以回答。這時候機構投資者可以擔負起股東的責任，對上市公司的治理、信披違規(guī)以及經營的好壞，作出理性的質詢或者判斷?！睆堦糠Q。
張昕帆指出，機構投資者與上市公司溝通交流中，機構投資者端側重于對上市公司的信息披露提出自己的判斷一個小企業(yè)怎么才能上市，要求上市公司對不合理、不盡完備的地方等進行充分的闡釋，充分發(fā)揮機構投資者對于散戶投資者信息、認知、人員等方面的優(yōu)勢，進一步為規(guī)范資本市場貢獻價值。
“只有進入資本市場的上市公司信息真實、準確、完整，資本市場的基石才能夠越扎越牢?！睆堦糠J為，上市公司與機構投資者的交流在上市公司端側重于信息披露的完整性、及時性、準確性。
中小市值公司更受散戶投資者青睞
張昕帆指出，中小市值上市公司對應的機構投資者關注度低，是全世界資本市場的現(xiàn)實情況。核心要素是，研究中小市值上市公司與大市值上市公司花費了同樣的精力，投入的成本、效率是一樣的，但最后買賣中小市值上市公司股票的概率較大市值上市公司低。
“從成本效益比來說，機構投資者當然首選大市值上市公司?！睆堦糠硎?，中小市值上市公司的抗風險能力相對較低，機構投資者面臨凈值、投資人等方面的現(xiàn)實考慮，也需要考慮風險收益比，因此也就難以關注中小市值上市公司。
張昕帆認為，相對大市值公司而言，中小市值公司卻是散戶投資者最愿意投資的，尤其是絕對股價較低的公司。
“中小市值公司是散戶最愿意玩的，因為貴州茅臺等大市值明星公司股價過高，動輒股價過千元，散戶是肯定不愿意碰這樣的，散戶一般愿意碰股價3塊錢、5塊錢的公司，搏一把反彈，但是散戶‘受傷’太嚴重了?！睆堦糠治龇Q。
張昕帆指出，中小市值公司成為大市值公司的概率較低，中小市值公司在上市之初即是中小市值公司，若干年之后，若仍然是中小市值公司，其原因則是其經營質量問題。
中小市值公司首先要提高經營質量
中小市值公司如何做大，進而成為大市值公司？張昕帆認為，有些中小市值公司最終能夠成為大市值公司，其根本原因是經營質量的提高，而非股市資金的“關照”。
“近幾年中國證券市場一直在分化，上市公司中約20%的優(yōu)勢公司市值在上漲，80%的中型公司變成小市值公司，小市值公司則變成更小市值公司，這么一個財富毀滅的過程帶來的啟發(fā)是，中小市值公司要提高自己的經營質量，否則無解?！睆堦糠寡?。
張昕帆指出，市場要包容，機構投資者數(shù)量也要擴大，不只要有公募基金，還要有私募基金、另類投資等各式各樣的投資者群體，也要允許投資風格多樣化，可做短線也可做中長線一個小企業(yè)怎么才能上市，也可以衍生品交易、對沖交易、收益互換等。
張昕帆認為，中小市值公司的破局要考慮自身公司的發(fā)展邏輯、行業(yè)前景及管理水平，要樹立自身公司在行業(yè)內對標的價值，具備“人無我有、人有我優(yōu)”的核心競爭力，有自身公司發(fā)展的布局，使得機構投資者愿意關注；要與中介機構、機構投資者聯(lián)系互動，在信息高速發(fā)達的時代，“酒香也怕巷子深”，應主動靠前作為，闡述自身公司發(fā)展的考量，在發(fā)展中取得的優(yōu)異成績，贏得中介機構、機構投資者的信任和認可。
“以上市公司寧德時代為例，該公司的經營情況不斷超出市場預期，業(yè)績翻倍再翻倍之后，市場資金緊追業(yè)績表現(xiàn)，公司市值也快速增長?！睆堦糠e例稱。
張昕帆指出，中小市值公司破局的第二個關鍵點是，資本市場需要有一個投資生態(tài)，包括多層次資本市場背后要有多層次的投資者渠道，機構投資者數(shù)量也要擴大，公募基金、私募基金、另類投資者等，投資風格可以長線、短線，投資工具有衍生品、杠桿對沖、收益互換等；資本市場內的公司要包括大公司、小公司、虧損公司。
“有的私募基金和個人超級大戶投資者，就專門盯著小公司的成長，市場投資者群體特別豐富的話，中小市值公司就能活下來?！睆堦糠硎?。
張昕帆指出，中小市值公司破局的第三個關鍵點是，是要有強大的違規(guī)糾錯機制。
“中小市值公司可以是小公司，但業(yè)績不能造假。如果信披真實準確全面，依靠自己的判斷導致投資失敗承擔損失，‘我認了’。但如果財務造假，我沒法承擔我的損失。所以嚴刑峻法，對上市公司治理管控是非常重要的一方面?！睆堦糠硎?。
張昕帆表示，在近年來全球范圍的貨幣寬松政策下，資本市場資金總體上充裕，而大資金本身就需要大市值上市公司才能消化，因此可以見到近2年來大市值上市公司漲幅高于指數(shù)漲幅、中小市值上市公司漲幅等現(xiàn)象，但是如果貨幣政策緊縮，則可能又會產生之前的大市值上市公司與中小市值上市公司漲幅倒掛的現(xiàn)象。
“因此中小市值上市公司還是應立足自身，將公司的運營、管理持續(xù)優(yōu)化，贏得機構投資者的認可，也就能夠形成機構投資者與公司共成長的現(xiàn)象。”張昕帆如是說。
什么樣的上市公司是好上市公司？張昕帆回應主持人的提問時稱，一家上市公司好不好，首先要看上市公司的使命愿景、價值觀以及公司文化和組織能力，其次是公司的戰(zhàn)略，第三是公司的團隊。
“用巴菲特的話來說，‘一個長長的坡和厚厚的雪’，滾雪球可以滾得非常大，所以這時候不管企業(yè)大小都有機會做得非常大?！睆堦糠Q。
保護散戶最好方法是提高公司質量
關于投資者保護方面，張昕帆分享了投保相關工作的經驗感悟，并探討面臨的困擾及改進措施。
張昕帆指出，機構投資者與上市公司投資者保護工作之間的聯(lián)動尚處于起步階段，主要源于我國資本市場參與主體是散戶為主的特色，近年來在證監(jiān)會引導券商財富管理轉型、加強投資者教育工作的強有力推動下，機構投資者的數(shù)量、持有市值、市場占比愈發(fā)增大，對市場已經形成引導性的效應。
“散戶投資者的比例雖然呈逐步減少趨勢，但是下降幅度還不夠，依然需要足夠的重視，所以監(jiān)管部門總體上引導中介機構在散戶投資者教育及保護工作投入的人力、物力、財力都占有較高的比重，所以對比日常隨處可見的散戶投資者教育，機構投資者教育的信息就較為罕見?！睆堦糠寡?。
張昕帆認為，散戶投資者教育的力度加大為機構投資者未來的業(yè)務發(fā)展、合規(guī)經營奠定了扎實的基礎，切實把散戶投資者作為我國資本市場戰(zhàn)略性資源，同時我們也看到上交所在開展機構投資者履行上市公司股東職責等方面的投資者教育，將機構投資者教育與散戶投資者教育區(qū)分不同的屬性、定位、價值，融合散戶投資者、機構投資者各自的理念、思維和策略，形成對資本市場的人民性統(tǒng)一認識，促進資本市場的良性發(fā)展。
張昕帆表示，監(jiān)管部門應逐步引導機構投資者對投資者教育的認知，加大對投資者教育的理解和認知，使得機構投資者有意愿、有想法、有策略地開展投資者教育工作。
“中介機構結合散戶投資者的現(xiàn)實情況，與對應的機構投資者聯(lián)動，組織線上交流、線下互動等投資者教育活動，與機構投資者合作，制作符合散戶投資者需求的機構投資者教育產品，通過覆蓋面、觸達率的提高，將散戶投資者教育與機構投資者教育實現(xiàn)良性互動?！睆堦糠Q。
張昕帆稱，證券公司以及交易所定期舉辦的“走進上市公司”活動，讓更多散戶投資者走進上市公司，了解上市公司的經營以及公司管理、治理等各方面情況，提高投資者對上市公司、證券市場基本的信任和認識。
“中介機構更多要做投資者教育，教育投資者長期投資、價值投資、組合投資，識別風險，做好適當性的管理，不要買風險過高的、不了解的產品、不了解的企業(yè)的股票等等?！睆堦糠硎?。
張昕帆認為，上市公司質量的提高以及機構投資者的發(fā)展，是保護散戶投資者利益最好的方法之一。
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