日前，為推進建設一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)，優(yōu)化重組上市監(jiān)管制度，完善符合中國國情的資本市場多元化退出渠道和出清方式創(chuàng)業(yè)板借殼上市，提高上市公司質量，《關于修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》（以下簡稱《辦法》）正式發(fā)布，《辦法》允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略新興產業(yè)相關資產在創(chuàng)業(yè)板重組上市，其他資產不得在創(chuàng)業(yè)板實施重組上市交易。
圖據視覺中國
《辦法》出臺引來市場對于創(chuàng)業(yè)板借殼上市的關注，筆者認為，有條件放開創(chuàng)業(yè)板借殼對于疏通創(chuàng)業(yè)板融資渠道、引導產業(yè)升級具有重要的作用。當下，我國依然處在經濟轉軌時期，如何處理好政府和市場、社會的關系是改革的大方向，如何更大限度發(fā)揮市場資源配置的作用是解決問題的關鍵，而作為上市的一種途徑，借殼無疑是種重要的資源配置引導方式，因此，放開借殼實際上也是一種放權市場的做法。
創(chuàng)業(yè)板成立10年，雖成就頗豐，但自2015年以來整體表現(xiàn)并不盡如人意，特別是沒有借殼的途徑使得不少公司掙扎在“保殼”線上，忙于“保殼”而無心主業(yè)。另一方面，由于欠缺相應機制，實際上變相為“保殼借殼”的尋租提供了土壤。因此，放權也代表著給企業(yè)提供更多的選擇。
綜合來看，放開借殼對于市場的作用有四，其一，便于相關產業(yè)，即符合國家戰(zhàn)略的高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略新興產業(yè)進行融資，為這些企業(yè)的發(fā)展壯大助力；其二，有利監(jiān)管政策出臺，由于僅放開了數(shù)家，所以監(jiān)管壓力明顯減小，給了監(jiān)管部門更多設計、調整政策的時間；其三，扭正市場投資理念，過去很長一段時間，信息優(yōu)勢者賺得盆滿缽滿，而此次有條件放開在“炒殼”上一定會給予嚴格限制，使投資回歸理性；其四，減少為“保殼借殼”出現(xiàn)的尋租現(xiàn)象。當然也有擔心放開借殼限制將導致內幕交易、股指扭曲、阻礙退市等現(xiàn)象，我認為這并不是說市場存在問題，而是配套制度缺位，才出現(xiàn)以上不端現(xiàn)象。
不過，也有擔心放開重組對于當前市場格局，或是鼓勵“炒殼”，就這兩點而言，筆者認為，對于第一個問題，短期來講，更多的影響應該是在邊緣公司，放開借殼讓掙扎在“生死線”的企業(yè)有了希望，可以盡可能去尋求實體企業(yè)進行重組，從而引發(fā)的市場變化是部分企業(yè)業(yè)績的回升，繼而反應為整體市值的提升；其次才是市場格局的變化。開放并購重組給了企業(yè)做大做強更為便捷的道路，并且經濟學角度來講自由市場的最終走向一定是從分散走向集中，但這需要很長的一個過程。就目前創(chuàng)業(yè)板而言，同質性強創(chuàng)業(yè)板借殼上市，實力差距大，未來存在弱肉強食的可能性較大。
針對第二個問題，我認為不必過分擔心，“炒殼”現(xiàn)象出現(xiàn)的原因來源于“借殼”過程種信息的復雜性，各方掌握不同的信息資源，投資者與其說是“炒殼”，不如說是賭博，誰的信息準、誰的信息快就賺，或者誰早出誰就賺而。此次放開借殼出現(xiàn)這種現(xiàn)象的可能性較小，其一是開放產業(yè)并不多，投機市場不大；其二是監(jiān)管一定更嚴，其最大體現(xiàn)必然是在信息的監(jiān)管上，避免內外部的信息不對稱，從而降低投機投資的比例。
可以想見，開放借殼一定是和嚴監(jiān)管并行的，并且有著之前主板市場的經驗，執(zhí)法部門一定不會走老路。同時，作為回應市場需求，引導產業(yè)升級的嘗試，此次放開借殼一定不會讓市場不良行為阻礙改革的進程，另一方面，未來創(chuàng)業(yè)板也將迎來注冊制，在更加健全、嚴格的信息體制下，將推動創(chuàng)業(yè)板朝著更好、更完善的方向發(fā)展。
（作者系盤古智庫高級研究員、應用經濟學博士后）
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