楊樹(shù)資本集團(tuán)洞見(jiàn)資本
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境外企業(yè)選擇來(lái)美上市的考量
1美國(guó)證券市場(chǎng)和證交所簡(jiǎn)介
美國(guó)的證交所大家知道有兩個(gè)：NYSE（紐交所）和 NASDAQ（納斯達(dá)克）。這兩個(gè)證交所里面還各自有不同的掛牌板塊，包括紐交所里的NYSE和NYSE MKT, 納斯達(dá)克里的NASDAQ GlobalSelect Market (納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)), NASDAQ Global Market (納斯達(dá)克全球市場(chǎng)) 和NASDAQCapital Markets (納斯達(dá)克資本市場(chǎng))。這些板塊有著高低不同的掛牌要求(listingrequirements)，也有大盤股小盤股之分。
美國(guó)證券市場(chǎng)和證券發(fā)行主要受到美國(guó)1933年聯(lián)邦證券法和1934年聯(lián)邦交易法案的管轄，又在1934年交易法案的授權(quán)下產(chǎn)生了SEC證監(jiān)會(huì)，由其進(jìn)一步制定了履行這兩個(gè)證券法案的規(guī)則并對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管，紐交所和納斯達(dá)克也都有各自的一套交易規(guī)則，除此以外還有1940年投資交易法和1940年投資顧問(wèn)法，反海外賄賂法(FCPA),安然欺詐事件破產(chǎn)以后出臺(tái)的薩班斯-奧克斯利法案 (Sarbanes-Oxley Act), 近年的次貸危機(jī)后新增的多得-法蘭克法案(Dodd-Frank Act) 和為了激勵(lì)成長(zhǎng)性企業(yè)而推出的JOBS 法案(JOBSAct)。來(lái)美上市以及成為美國(guó)的上市公司，意味著會(huì)受到SEC證監(jiān)會(huì)以及這一系列法律和法規(guī)的管轄和監(jiān)管。
美國(guó)證券法和審查制度總體上來(lái)說(shuō)采取的是以信息披露為核心(disclosurebased review system)的注冊(cè)制度, 區(qū)別于一些其它國(guó)家和地區(qū)采取的實(shí)質(zhì)性的審核模式 (meritbasedreviewsystem)。披露制的審核模式主要通過(guò)監(jiān)管證券發(fā)行人對(duì)于需要披露的信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的披露來(lái)確保投資人獲得其做出投資決定所需要掌握的全面信息，以此來(lái)保護(hù)投資人的權(quán)益。證券法下追究的行政、民事乃至刑事責(zé)任也圍繞著這些披露標(biāo)準(zhǔn)而設(shè)定，對(duì)于虛假信息披露、重大信息的不實(shí)披露或者重大信息的隱瞞不披露進(jìn)行追責(zé)。所以美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司的審核審批以及對(duì)于已經(jīng)上市的公司的監(jiān)管就是采取的信息披露為原則的注冊(cè)制度。
2美國(guó)證交所上市有：市場(chǎng)融資和監(jiān)管程序兩方面的特性與優(yōu)勢(shì)
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從市場(chǎng)融資方面來(lái)分析
(stockanalysts)，這些分析員為資本市場(chǎng)和投資者提供了相對(duì)準(zhǔn)確可信賴的股票信息與分析，將這些信息傳遞給投資人所掌握，幫助投資人了解上市公司的商業(yè)模式、運(yùn)營(yíng)情況以及其所處的行業(yè)情況，從而使得IPO的首次發(fā)行定價(jià)更加準(zhǔn)確。
完成一個(gè)收購(gòu)不可缺少的是買價(jià)，也就是我們專業(yè)術(shù)語(yǔ)中常說(shuō)的支付對(duì)價(jià) (acquisitionconsideration)。最簡(jiǎn)單直接的對(duì)價(jià)方式是用現(xiàn)金貨幣來(lái)支付收購(gòu)的對(duì)價(jià) (cash consideration),也就是給被收購(gòu)者／賣方提供現(xiàn)金貨幣支付。但在美國(guó)市場(chǎng)上的并購(gòu)操作，很多時(shí)候不全是用貨幣來(lái)支付買價(jià)，而是可以用股票來(lái)支付或者以一部分貨幣一部分股票來(lái)支付。
如果成為在美的上市公司，那用上市公司的股票作為收購(gòu)的對(duì)價(jià)來(lái)支付給賣方就有可能被賣方接受
，尤其如果公司業(yè)績(jī)正好股票價(jià)格看漲的情況下，用股票或者部分用股票作為買價(jià)來(lái)支付給賣方便會(huì)有其吸引力，也較有可能達(dá)成買方與賣方共贏的情況。對(duì)收購(gòu)方上市公司來(lái)說(shuō)，以新增發(fā)的股票代替現(xiàn)金或者部分代替現(xiàn)金來(lái)支付買價(jià)節(jié)省了公司的現(xiàn)金流，而對(duì)被收購(gòu)方而言，接受上市公司的股票相比現(xiàn)金則有可能為其帶來(lái)高出買價(jià)的利益，因?yàn)楣善钡膬r(jià)格是有可能上漲的。所以，對(duì)于上市公司而言，能夠通過(guò)新增發(fā)股票來(lái)支付收購(gòu)對(duì)價(jià)，既節(jié)省了現(xiàn)金流，又完成了收購(gòu)美國(guó)上市流程，其新增發(fā)給賣方的股票還可被視為是新一次的股權(quán)融資，可謂一舉多得。2來(lái)美上市從監(jiān)管和程序角度分析的相對(duì)優(yōu)勢(shì)
證券法與SEC證監(jiān)會(huì)本著鼓勵(lì)資本市場(chǎng)高效運(yùn)作的原則，也為合規(guī)記錄良好的上市公司提供了更簡(jiǎn)易快捷的資本市場(chǎng)準(zhǔn)入方式和流程。對(duì)于首次來(lái)美IPO上市的境外企業(yè)，IPO的準(zhǔn)備和申報(bào)材料的提交以及證監(jiān)會(huì)的審閱過(guò)程是相對(duì)較長(zhǎng)并且繁復(fù)的(下文會(huì)展開(kāi)敘述)。這是因?yàn)閷?duì)于資本市場(chǎng)和投資人來(lái)說(shuō)，面對(duì)的是一個(gè)新進(jìn)的公司，沒(méi)有信息披露的歷史可尋，所以首次申報(bào)與披露需要從頭準(zhǔn)備市場(chǎng)和投資人所需要的與公司相關(guān)的能夠令其做出投資決定的所有信息，這就使整個(gè)過(guò)程比較耗時(shí)耗力。
在上市完成以后，根據(jù)證券交易法的規(guī)定，上市公司仍有義務(wù)繼續(xù)披露公司發(fā)生的重大事件，
并且需要提交季度和年度報(bào)表(境外上市企業(yè)的披露要求與美國(guó)境內(nèi)企業(yè)相比稍有不同)，從而使二級(jí)市場(chǎng)和投資人能夠持續(xù)掌握公司的最新動(dòng)態(tài)與經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)，幫助其做出投資與交易的決定。在上市公司有了一年以上的良好的申報(bào)披露記錄以后，如果其它與公眾持股量相關(guān)的條件也滿足的話，該上市公司就有可能取得成熟發(fā)行人(seasonedissuer)或者知名成熟發(fā)行人(well known seasonedissuer/WKSI)的資格，再次向資本市場(chǎng)融資增發(fā)股票或債券時(shí)便可按照證券法下的規(guī)定走簡(jiǎn)易快速發(fā)行的流程，在較短的時(shí)間內(nèi)甚至當(dāng)天完成注冊(cè)增發(fā)，在波動(dòng)不定的資本市場(chǎng)內(nèi)迅速把握住市場(chǎng)時(shí)機(jī)，達(dá)到快速融資的目的。
，本著鼓勵(lì)成長(zhǎng)型企業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮的宗旨對(duì)符合條件的成長(zhǎng)型企業(yè)放低了上市的門檻和申報(bào)要求，比如經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表從一般要求的3年減少到2年，對(duì)原本極為復(fù)雜具體的高管薪酬的信息披露要求進(jìn)行了簡(jiǎn)化，并允許給證監(jiān)會(huì)提交的首次上市申報(bào)材料采取非公開(kāi)的提交方式(confidentialfiling)。喬布斯法案不僅對(duì)美國(guó)本地上市公司適用，境外來(lái)美上市的企業(yè)如果符合條件也可以適用該法案，從一定程度上簡(jiǎn)化縮短了IPO的流程。
在亞洲很多國(guó)家包括香港證交所都推行同股同權(quán)的概念和要求，但在美國(guó)公司法下卻支持對(duì)公司的多重股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以使某些股東在持有相對(duì)少數(shù)股票的情況下卻保留多數(shù)投票權(quán)，從而保留了該股東集團(tuán)對(duì)上市以后的公司的控制權(quán)。大家所熟知的一些知名企業(yè)比如Facebook,Google等在上市時(shí)都采用了多重股權(quán)結(jié)構(gòu)；阿里巴巴最后選擇來(lái)紐約上市而非香港也很大程度上因?yàn)橐择R云為核心的高管集團(tuán)希望借助多重股權(quán)的結(jié)構(gòu)保留住對(duì)公司的控制權(quán)。最近受到極大關(guān)注的SnapchatIPO從其在證監(jiān)會(huì)完成的首次注冊(cè)申報(bào)材料來(lái)看也是選擇發(fā)行沒(méi)有投票券的A類普通股，從而在一定程度上保留住了上市以后的公司控制權(quán)。2來(lái)美上市的需求達(dá)到的基本條件
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作為境外公司需要取得外國(guó)私人發(fā)行公司 (privateissuer)的資格
要取得這個(gè)資格，第一不能是政府機(jī)構(gòu)或組織，并且公司不能有超過(guò)50%投票權(quán)的股票被擁有美國(guó)居民身份的人持有。如果有超過(guò)50%的投票股權(quán)被美國(guó)居民身份者持有，那么則需要進(jìn)一步滿足三個(gè)條件：
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在滿足了外國(guó)私人發(fā)行公司的資格后，在哪個(gè)證交所的哪個(gè)板塊有資格掛牌就要看IPO上市發(fā)行的具體情況
這里要區(qū)分一個(gè)概念，大家通常聽(tīng)到的上市和證交所掛牌其實(shí)在美國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不是一回事。上市是一個(gè)大概念，但具體分為兩大步驟，一是在證監(jiān)會(huì)通過(guò)新股注冊(cè)和首發(fā)(securitiesregistration and offering)，再一個(gè)是選擇證交所和具體的板塊掛牌交易(NYSE or NASDAQlisting)。
這兩個(gè)步驟在實(shí)踐中其實(shí)是同步進(jìn)行，也就是在跟證監(jiān)會(huì)申報(bào)注冊(cè)的時(shí)候同時(shí)向紐交所或納斯達(dá)克申請(qǐng)掛牌，爭(zhēng)取同步進(jìn)展，然后先由證監(jiān)會(huì)通過(guò)申請(qǐng)宣布注冊(cè)生效，然后就可以在已經(jīng)被批準(zhǔn)的證交所的指定板塊進(jìn)行掛牌交易。
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關(guān)于具體的掛牌資格要求
關(guān)于具體的掛牌資格要求，上述的紐交所和納斯達(dá)克各板塊都有各自具體不同的財(cái)務(wù)(financial)及／或者流動(dòng)性(liquidity)要求。
此外對(duì)于公司的治理結(jié)構(gòu)(corporategovernance)也有要求（比如董事會(huì)獨(dú)立非關(guān)聯(lián)性，董事會(huì)下設(shè)各委員會(huì)的設(shè)立及成員要求，公司行為與準(zhǔn)則(codeofconduct)的制定與執(zhí)行，公司對(duì)有利益沖突的關(guān)聯(lián)交易的審核標(biāo)準(zhǔn)，等等）。這一塊內(nèi)容由于比較具體并且技術(shù)性較強(qiáng)。3境外企業(yè)赴美上市的基本流程
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組建一個(gè)為上市服務(wù)的由專業(yè)人員組成的團(tuán)隊(duì)：律師、投行、以及會(huì)計(jì)師
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律師在整個(gè)上市過(guò)程中起到主導(dǎo)作用
推動(dòng)上市進(jìn)程，負(fù)責(zé)包括招股說(shuō)明書(shū)在內(nèi)的所有法律文書(shū)的撰寫(xiě)與準(zhǔn)備，并負(fù)責(zé)與證監(jiān)會(huì)溝通以及提交及修改上市材料。
并且在美國(guó)上市需要有兩個(gè)律師團(tuán)隊(duì)的參與。一個(gè)是上市公司自己聘請(qǐng)的律師團(tuán)隊(duì)，另一個(gè)是投行聘請(qǐng)的律師團(tuán)隊(duì)。兩個(gè)律師團(tuán)隊(duì)的由來(lái)要追溯到美國(guó)證券法下法律責(zé)任的分配。
證券法規(guī)定：
如果在上市過(guò)程中公司有隱瞞或虛假披露重大公司信息的行為，從而對(duì)投資者造成了經(jīng)濟(jì)損失，則上市公司不論過(guò)錯(cuò)與否都將負(fù)有嚴(yán)格責(zé)任，而投行作為承銷商則會(huì)被追究連帶責(zé)任，但證券法同時(shí)給了投行盡職調(diào)查的辯護(hù)權(quán)，也就是說(shuō)如果投行在幫助公司上市的過(guò)程中履行了盡職調(diào)查的步驟，合理盡職的了解了公司的情況，但在盡職的情況下仍未發(fā)現(xiàn)公司的重大隱瞞或虛假信息，那投行可以免于證券法下責(zé)任的追究。
于是投行為了尋求證券法下的免則，會(huì)聘請(qǐng)自己的律師團(tuán)隊(duì)對(duì)即將上市的公司進(jìn)行盡職調(diào)查。投行自己的律師團(tuán)隊(duì)如若在盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)重大問(wèn)題，會(huì)要求公司予以修補(bǔ)或處理，否則不會(huì)繼續(xù)幫助公司上市和承銷股票。兩個(gè)律師團(tuán)隊(duì)各自分別對(duì)自己的客戶（公司或投行）負(fù)責(zé)，但也通力合作，一起準(zhǔn)備公司上市的法律文書(shū)和材料。
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會(huì)計(jì)師在整個(gè)上市團(tuán)隊(duì)中也非常重要
美國(guó)證券法RegulationS-X對(duì)上市公司提交的財(cái)務(wù)報(bào)表有嚴(yán)格的要求。境外企業(yè)在準(zhǔn)備上市的過(guò)程中很有可能需要重新整理準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表，比如需要按照GAAP（美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）的要求來(lái)準(zhǔn)備。
這對(duì)會(huì)計(jì)師來(lái)說(shuō)意味著不小的工作量。根據(jù)上市的要求，會(huì)計(jì)師的選擇必須是滿足條件的獨(dú)立會(huì)計(jì)師。公司一般傾向選擇對(duì)上市有經(jīng)驗(yàn)度的獨(dú)立會(huì)計(jì)師事務(wù)所，比如大家俗稱的四大就是通常的選擇。3投資銀行則在團(tuán)隊(duì)中起到核心的作用
這是因?yàn)閷?duì)于一個(gè)公司要求上市的目標(biāo)來(lái)看，其實(shí)就是一種面向大眾的融資，對(duì)于融資來(lái)說(shuō)，那一定是以最終能成功融資來(lái)為最終目標(biāo)，而投行就是這個(gè)融資環(huán)節(jié)中起核心作用的一方，因?yàn)橥缎袚?dān)負(fù)著承銷股票的重任(underwriting)。在美國(guó)上市一般來(lái)說(shuō)不會(huì)是單個(gè)投行擔(dān)任乘銷商，而會(huì)是由兩到十幾個(gè)銀行組成的承銷團(tuán)來(lái)?yè)?dān)任整個(gè)上市的承銷角色，
英文中我們稱為underwriter syndicate。其中兩到三個(gè)或者更多的銀行，會(huì)擔(dān)任上市的主導(dǎo)承銷商（bookrunners）。公司先聘請(qǐng)它們，由它們先到位，然后再由它們來(lái)挑選其他的聯(lián)席承銷商(co-managers)。
聯(lián)席承銷商相比主導(dǎo)承銷商擔(dān)任的是較消的參與角色，它們最大的作用在于幫助分銷一部分股票，以次來(lái)分?jǐn)倐蚪稹?/p>
主導(dǎo)承銷商則會(huì)積極參與整個(gè)上市的過(guò)程，包括聘請(qǐng)自己的律師，做詳細(xì)的盡職調(diào)查，研究公司的商業(yè)基調(diào)，幫助公司準(zhǔn)備上市招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、策略及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的描述，制定股票的營(yíng)銷策略，參與組織路演，吸引投資者，并提供自己的包銷渠道。4投行在IPO承銷的角色和過(guò)程中很重要的一個(gè)任務(wù)是對(duì)上市公司進(jìn)行估值并對(duì)即將發(fā)行的股票進(jìn)行定價(jià)
定價(jià)對(duì)投行承銷商們是一個(gè)考驗(yàn)，需要在公司的上市融資金額與現(xiàn)有股東能接受的稀釋比例間取得一個(gè)平衡，并且需要在公司的融資收入(offeringproceeds)、首發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的購(gòu)買價(jià)、與二級(jí)市場(chǎng)上的首日交易開(kāi)盤與收盤價(jià)間進(jìn)行預(yù)測(cè)和估量。
定價(jià)過(guò)高或過(guò)低都不好，都不能稱為一個(gè)成功的承銷定價(jià)。如果定價(jià)太低，在二級(jí)市場(chǎng)上的第一個(gè)交易日價(jià)格即暴漲
，那么雖然首發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)上大賺一票，但卻意味著公司的融資收入過(guò)低，其實(shí)可以以更高的定價(jià)融到更多的資金，公司會(huì)覺(jué)得利益受損；但如果定價(jià)太高，在二級(jí)市場(chǎng)上的第一個(gè)交易日價(jià)格即下跌，那雖然公司融到了更多的資金，但在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)疲軟會(huì)影響投資者的信心和公司的市值，并且首發(fā)機(jī)構(gòu)投資人會(huì)以高價(jià)買入低價(jià)賣出，利益會(huì)受損也會(huì)影響投行的銷售渠道。所以如何準(zhǔn)確定價(jià)對(duì)投行承銷商而言是整個(gè)IPO的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是決定IPO是否成功的重要標(biāo)準(zhǔn)。
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鑒于主導(dǎo)承銷商在整個(gè)上市過(guò)程中的核心作用，公司對(duì)其的甄選就必須是非常謹(jǐn)慎的
主要的考量有以下幾點(diǎn)：
該投行最好對(duì)公司有一定了解，比如在之前就已經(jīng)為公司提供過(guò)商業(yè)咨詢服務(wù)；
該投行在公司所處行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，是否能深刻全面的分析理解公司的產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)模式及市場(chǎng)潛力；
該投行的銷售渠道；
該投行的歷史承銷業(yè)績(jī)，例如過(guò)往的上市經(jīng)驗(yàn)以及分析師團(tuán)隊(duì)(analysts)的能力?；谕缎性谡麄€(gè)上市中的突出作用，在美國(guó)市場(chǎng)上整個(gè)銀行承銷團(tuán)隊(duì)拿到的傭金（underwritingcommission）基本會(huì)占到上市融資金額的7%之多。主導(dǎo)承銷商拿的傭金比較多，聯(lián)席承銷商則拿的較少。
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上市的流程一般分為以下幾個(gè)步驟階段：
1. 盡職調(diào)查及招股說(shuō)明書(shū)的撰寫(xiě)
2. 招股說(shuō)明書(shū)向證監(jiān)會(huì)的首次提交(Registration Statement Initial Filing)
3. 證監(jiān)會(huì)審核并給于修改意見(jiàn)(SEC comments)
4. 提交修改后的招股說(shuō)明書(shū)(Amended Registration Statement Filing)
5. 臨時(shí)招股說(shuō)明書(shū)生成以及正式啟動(dòng)上市(Preliminary Prospectus andLaunch)
6. 路演(Roadshow)
7. 證監(jiān)會(huì)宣布新股注冊(cè)生效(Registration Statement declared effective by theSEC)
8. 定價(jià)(Pricing)
9. 最終招股說(shuō)明書(shū)生成(Final Prospectus)
10.掛牌交易開(kāi)始(Trading)
11.交割(Closing)
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盡職調(diào)查分為商業(yè)和法律兩部分
在盡職調(diào)查進(jìn)行的過(guò)程中，投行的律師也會(huì)與公司方的律師一起配合對(duì)公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整，以使其符合證券法下以及紐交所或納斯達(dá)克規(guī)定的上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)要求。這些架構(gòu)的調(diào)整對(duì)境外來(lái)美尋求上市的公司而言尤其必要，因?yàn)榫惩馄髽I(yè)一般在公司股權(quán)以及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面原本的架構(gòu)根美國(guó)企業(yè)相比有所不同，而要達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)則更需要進(jìn)一步的調(diào)整。
常見(jiàn)的架構(gòu)調(diào)整包括股權(quán)拆分或合并，公司章程及內(nèi)部治理章程修改，董事會(huì)結(jié)構(gòu)及董事會(huì)成員人員調(diào)整，增加獨(dú)立董事(independentdirectors)，新增董事會(huì)下屬的委員會(huì)(board committees)，包括審計(jì)委員會(huì)(audit committee),薪酬委員會(huì)(compensation committee), 以及提名及公司治理委員會(huì)（the nominating/corporate governance committee），制定各委員會(huì)章程以及選派各委員會(huì)成員。
在盡調(diào)進(jìn)行的同時(shí)，律師團(tuán)隊(duì)也會(huì)牽頭開(kāi)始招股說(shuō)明書(shū)初稿的撰寫(xiě)。美國(guó)證券法對(duì)招股說(shuō)明書(shū)的格式和披露內(nèi)容有著非常詳盡繁瑣的要求，具體規(guī)定了公司需要披露的內(nèi)容以及披露的細(xì)致程度。一般的招股說(shuō)明書(shū)都會(huì)長(zhǎng)達(dá)百頁(yè)用并用小號(hào)的英文字體，所以披露的內(nèi)容是十分詳盡的。
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招股說(shuō)明書(shū)大致來(lái)說(shuō)分為三個(gè)板塊
一個(gè)是商業(yè)板塊，主要披露公司的市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)，管理層對(duì)公司運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況的討論及分析，高管薪酬?duì)顩r及薪資制度等等。
商業(yè)的部分一般由公司和投行負(fù)責(zé)討論撰寫(xiě)，但會(huì)采納律師團(tuán)隊(duì)的建議。商業(yè)部分的撰寫(xiě)需要在如實(shí)披露的原則上最大程度的推銷公司，引起投資者的興趣，所以如何把握這個(gè)度，需要投行和公司以及律師團(tuán)隊(duì)字斟句酌反復(fù)推敲。
招股說(shuō)明書(shū)的另一個(gè)大板塊是法律方面的披露，由律師團(tuán)隊(duì)來(lái)主筆。
法律方面的內(nèi)容包括公司的資本及股權(quán)結(jié)構(gòu)，大股東及管理層和董事會(huì)成員持股狀況，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，董事會(huì)及下屬委員會(huì)的組成及章程及董事履歷，管理層的組成及各高管人員的履歷，投資者認(rèn)購(gòu)公司股票可能會(huì)面臨的各類商業(yè)及法律風(fēng)險(xiǎn)，公司關(guān)聯(lián)交易信息，上市發(fā)行的融資金額、發(fā)行定價(jià)以及上市后公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，乘銷商團(tuán)的乘銷行為與傭金比例，上市在稅法上的影響，等。
第三個(gè)大的板塊是公司的財(cái)務(wù)信息。
需要披露公司至少在過(guò)去兩年內(nèi)或五年內(nèi)的被審計(jì)的財(cái)務(wù)信息(audited financialstatements)（具體是兩年還是五年要看公司上市的資格類別而定），以及上市融資會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響。這一部分由會(huì)計(jì)師團(tuán)隊(duì)準(zhǔn)備。
3
等招股說(shuō)明書(shū)的各部分都撰寫(xiě)完備之后，就可以向證監(jiān)會(huì)做首次申報(bào)提交
提交結(jié)束后，會(huì)進(jìn)入一個(gè)等待階段(waitingperiod)，等待證監(jiān)會(huì)對(duì)招股說(shuō)明書(shū)第一稿進(jìn)行審閱及提出修改意見(jiàn)。
收到證監(jiān)會(huì)的修改意見(jiàn)后，公司和律師團(tuán)隊(duì)會(huì)根據(jù)這些意見(jiàn)進(jìn)行相應(yīng)修改，然后再向證監(jiān)會(huì)提交修改后的招股說(shuō)明書(shū)。證監(jiān)會(huì)會(huì)再次審閱并有可能會(huì)再次提出修改意見(jiàn)，于是就需要公司再次修改并提交修改后的招股說(shuō)明書(shū)，一直到完全符合證監(jiān)會(huì)的要求為止。
4
在臨時(shí)招股說(shuō)明書(shū)向證監(jiān)會(huì)提及以后，就可以正式啟動(dòng)上市的銷售宣傳過(guò)程，專業(yè)術(shù)語(yǔ)稱為launch
。此階段在IPO中基本以路演roadshow為主要形式，由投行和公司主要負(fù)責(zé)，律師在此階段的作用主要為審閱路演材料美國(guó)上市流程，保證合規(guī)。在路演的過(guò)程中投行會(huì)組織有意的機(jī)構(gòu)投資者與公司見(jiàn)面，通過(guò)了解具體上市信息來(lái)鞏固達(dá)成他們的投資意向。有些接觸是投資者與公司一對(duì)一的面談，也有些是團(tuán)體見(jiàn)面的形式。一般IPO的路演持續(xù)8到12天，投行會(huì)和公司一起去不同的地區(qū)見(jiàn)不同的投資人，一般一天安排5到7個(gè)一對(duì)一或一對(duì)眾的會(huì)議或者電話會(huì)議，然后再趕到下一個(gè)城市。每個(gè)路演見(jiàn)面會(huì)一般持續(xù)30到40分鐘，由公司管理人員先介紹上市細(xì)節(jié)，然后提供問(wèn)答環(huán)節(jié)，與有興趣的投資者充分交流。5在路演結(jié)束以后，投行會(huì)對(duì)有意愿購(gòu)買股票的機(jī)構(gòu)投資者做標(biāo)記
在路演結(jié)束以后，投行會(huì)對(duì)有意愿購(gòu)買股票的機(jī)構(gòu)投資者做標(biāo)記，逐步預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)金額
，也就是所謂的build bookprocess。等投行按照上市融資的金額目標(biāo)基本確定并落實(shí)了首發(fā)機(jī)構(gòu)投資者以后，只要最終招股說(shuō)明書(shū)在證監(jiān)會(huì)的審查通過(guò)，由證監(jiān)會(huì)聲明宣布新股注冊(cè)正式生效，投行就可以正式定價(jià)并向已經(jīng)承諾認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者們首發(fā)銷售新股。在首發(fā)機(jī)構(gòu)投資者們購(gòu)買到新股之后的第一個(gè)交易日，新股就會(huì)在證交所正式掛牌由首發(fā)機(jī)構(gòu)投資者向二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)出售交易，也就是大家經(jīng)?？吹降募~交所或者納斯達(dá)克敲鐘日。4美國(guó)上市過(guò)程中的常見(jiàn)問(wèn)題及上市風(fēng)險(xiǎn)
在美國(guó)上市有以下一些常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)：
1
公司上市交易以后，股票二級(jí)市場(chǎng)狀態(tài)比較關(guān)鍵
假設(shè)上市時(shí)定價(jià)定的不錯(cuò)，在二級(jí)市場(chǎng)上卻立刻有較大幅度的下跌，那么可能會(huì)影響投資者信心，也可能導(dǎo)致股票的拋售和股價(jià)的進(jìn)一步下跌。
2
在美國(guó)成為上市公司以后，上市不是程序的結(jié)束，而是程序的開(kāi)始
美國(guó)的審查制度以披露為主，公司成功上市以后，作為上市公司會(huì)繼續(xù)受到1934年證券交易法的管轄，有繼續(xù)披露與申報(bào)的義務(wù)，從而使投資者的利益得到持續(xù)保護(hù)。境外公司相比于境內(nèi)公司的合規(guī)要求相對(duì)少一些，但還是繁瑣，包括每個(gè)年度需要提交報(bào)表給證監(jiān)會(huì)并披露給投資者，公司發(fā)生重大狀況也需要申報(bào)，等等。為了應(yīng)付這些繁瑣且具體的監(jiān)管及合規(guī)程序，大多數(shù)上市公司會(huì)需要組建一支專門的法務(wù)團(tuán)隊(duì)來(lái)處理這些事務(wù)或者外將其包給律師事務(wù)所，這樣對(duì)公司來(lái)說(shuō)意味著不小的開(kāi)支，同時(shí)也擔(dān)負(fù)了合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。
3
訴訟方面的風(fēng)險(xiǎn)
出于對(duì)投資者的保護(hù)，證券法、證監(jiān)會(huì)、包括一些其它法案對(duì)公司一起形成很強(qiáng)的監(jiān)管，如果沒(méi)有謹(jǐn)慎披露該披露的信息，涉嫌虛假披露或者隱瞞重要公司情況，那就可能會(huì)引發(fā)股東訴訟。這種訴訟一般還是集體訴訟，曠日持久，應(yīng)訴費(fèi)用花費(fèi)很大，可能使公司深陷訴訟旋渦。證監(jiān)會(huì)也有權(quán)力對(duì)公司展開(kāi)行政調(diào)查。一旦發(fā)現(xiàn)違規(guī)追究責(zé)任，不僅是公司可能會(huì)負(fù)擔(dān)法律責(zé)任，公司的高管和董事也可能招致連帶責(zé)任。被追究的責(zé)任從行政處罰，到民事責(zé)任，還可能上升到刑事責(zé)任的程度。
4
最后一個(gè)常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，是由于信息披露而可能引發(fā)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
公司的信息一旦披露，就會(huì)在證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站上成為公開(kāi)信息。公司的全面信息，包括經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息、營(yíng)銷策略、未來(lái)規(guī)劃、高管薪資、持股狀況、董事會(huì)成員與管理層人員組成及變更、甚至是公司的重大合同，不僅限于商業(yè)合同，還包括股東合同、雇傭合同、并購(gòu)合同、地契租約等，但凡是對(duì)公司來(lái)說(shuō)重大的合同，除了個(gè)別商業(yè)機(jī)密（比如商業(yè)合同的價(jià)格）可以隱掉外，其余都必須連同整個(gè)合同一起向證監(jiān)會(huì)提交，公開(kāi)在證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站上成為公眾可查閱的公開(kāi)信息。這樣詳細(xì)的信息披露可能會(huì)導(dǎo)致公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，特別是如果主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是非上市公司不需要履行相同披露義務(wù)的情況下。
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