江蘇國泰、華邦健康、星網(wǎng)銳捷最新公告，擬分拆子公司至創(chuàng)業(yè)板上市。4月以來，?？低?、杰瑞股份、華蘭生物、兆馳股份、華邦健康和遼寧成大先后發(fā)布了分拆上市標的和預案。
去年12月以來，已有近20家公司發(fā)布分拆所屬子公司境內(nèi)上市意下，證券時報網(wǎng)梳理如下：此前方案多以分拆至科創(chuàng)板居多，近期隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制來臨，分拆至創(chuàng)業(yè)板上市的方案明顯增多，已累計達到11家。?？低晹M分拆螢石網(wǎng)絡(luò)的上市地也為深交所。
中信證券研報稱，參考科創(chuàng)板經(jīng)驗，預計首批注冊制企業(yè)或?qū)⒂?0月左右登陸創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板注冊制是存量改革的先行者，預計未來上市節(jié)奏會有所加快，但是改革也將考慮市場的承受能力，短期流動性沖擊或?qū)⒂邢??？紤]到資本市場改革的“深改十二條”是一整套改革體系，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制等改革主要是針對融資端，未來或出臺更多針對投資端的政策以進行配合，如吸引長線資金入市、減持新規(guī)、退市制度等。
去年12月13日證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》，標志著A股境內(nèi)分拆上市制度的正式落地。
數(shù)據(jù)顯示，自去年12月以來，分拆上市概念曾出現(xiàn)兩波明顯的漲幅，一次是12月初到春節(jié)前，另一次是節(jié)后到3月上旬。今年以來Wind分拆上市指數(shù)累計漲8.37%，大幅跑贏上證指數(shù)和滬深300指數(shù)。
相比《意見稿》，《規(guī)定》在征求各方意見后，將分拆子公司凈利潤門檻從10億元降至6億元；在持股要求上，《規(guī)定》將子公司董事、高管的持股比例由10%調(diào)整為30%。正式稿較征求意見稿大幅降低了分拆上市的門檻同時提升了董事、高管的持股比例上限。另外，規(guī)定適度放寬募集資金使用的要求，征求意見稿不允許三年內(nèi)使用過募資的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)分拆單獨上市，正式稿適當放寬要求分拆上市，允許最近三年內(nèi)使用募資規(guī)模不超過子公司凈資產(chǎn)10%的子公司分拆。
隨后中國鐵建公告，擬分拆子公司鐵建重工到上交所科創(chuàng)板上市。上海電氣公告擬分拆所屬子公司電氣風電至上交所科創(chuàng)板上市。
中泰證券認為，分拆上市子公司上市后，母公司享受子公司上市后的投資收益，一方面，公司層面刺激母公司與子公司的長遠布局發(fā)展，另一方面，提升上市公司估值。
華金證券認為，過去上市公司分拆子公司上市主要有境外、新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等四個主要路徑；其中，分拆實施中子公司掛牌新三板的占比最高。分拆事件對于上市公司的短期影響相對有限，長期或有利于幫助上市公司回歸主業(yè)、提升管理效率。對短期股價有所提振，但幅度有限。平均來看，上市公司在分拆子公司掛牌新三板后10個交易日內(nèi)實現(xiàn)平均漲幅為6.5%，正收益概率為55%。但假設(shè)按照分拆子公司上市年度分別統(tǒng)計來看，可以看到，分拆事件后短期取得的漲幅與當年市場行情有直接關(guān)聯(lián)，上漲行情市場對于分拆上市事件更樂意給予溢價，而低迷時期上市公司實施分拆或也難以顯著提升投資者對該股票的風險偏好。
申萬宏源認為，分拆上市若實施得當分拆上市，是能夠?qū)崿F(xiàn)母子公司雙贏的制度安排。對于子公司而言，分拆上市能夠拓展其融資渠道，又能使其在資本市場上獲得更合理的估值，也能對其管理者實施獨立有效的股權(quán)激勵，從而助力提升企業(yè)經(jīng)營管理效率。對母公司而言，有望通過子公司的分拆實現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦和價值重估。但不可否認的是，實施不當?shù)?strong>分拆上市也可能帶來母公司業(yè)務(wù)“空心化”、子公司業(yè)務(wù)無法實質(zhì)性獨立而關(guān)聯(lián)交易占比過大、母子協(xié)同效應削弱、大股東利用分拆上市套現(xiàn)、實施利益輸送，損害中小股東利益等問題。因此，上市公司應充分考慮分拆上市是否有利于提升募資公司的業(yè)務(wù)聚焦，而不是削弱母子公司之間協(xié)同性，也應從市場估值、流動性、業(yè)務(wù)拓展等角度綜合評估不同分拆路徑。建議關(guān)注旗下子公司實力較強且與上市公司主營業(yè)務(wù)區(qū)別明顯的混合型分拆、或者子公司在某一細分領(lǐng)域占據(jù)獨特優(yōu)勢的橫向分拆，對于上下游產(chǎn)業(yè)鏈之間的分拆，建議結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢謹慎選擇投資標的。
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