伴隨著新能源汽車產業(yè)的戰(zhàn)略地位提升，大量行業(yè)利好政策頻出，動力鋰電池成為新增長點。目前鋰電池占新能源汽車成本40%左右。
新三板在線· 文/李科
研報要點：
1、新能源汽車迎來大發(fā)展時代，2016年我國新能源汽車全年銷量突破50萬輛大關，連續(xù)第二年產銷量居世界第一。
2、伴隨著新能源汽車產業(yè)的戰(zhàn)略地位提升，大量行業(yè)利好政策頻出，動力鋰電池成為新增長點。目前鋰電池占新能源汽車成本40%左右。
3、新三板鋰電池企業(yè)成長空間廣闊。
一、新能源汽車利好政策頻出
李克強總理在2017年的政府工作報告中再次強調加大生態(tài)環(huán)境保護治理力度，明確表示鼓勵使用清潔能源汽車。
政府“十二五”規(guī)劃中將新能源汽車納入了七大戰(zhàn)略新興產業(yè)。“十三五”規(guī)劃深化了新能源汽車在整體戰(zhàn)略中的地位。
“十三五”規(guī)劃指出到2020年純電動汽車和插電式混合動力汽車累計產銷量達到500萬輛。2015年國務院發(fā)布《中國制造2025》其中明確大力推動節(jié)能與新能源汽車發(fā)展。2017年新能源汽車將突飛猛進的一年。而在新能源汽車中具有核心地位的鋰電池也將快速發(fā)展。
新三板在線研究中心，對3家主營為鋰電池正極材料的新三板企業(yè)予以了重點關注：杉杉能源(835930.OC)、天力鋰能(833757.OC)、卓能材料(834314.OC)。
二、鋰電池行業(yè)分析
1、鋰電池的基本概念
鋰電池已經影響到我們生活的方方面面，手機電池就是鋰電池。通俗來說鋰電池就是指在電極材料中使用了含有鋰(Li)元素的物質的一類電池。我們常見的鋰電池是二次電池即可以多次充放電的電池。當對電池進行充電時，正極上有鋰離子生成，通過電解液轉移到負極，轉移的鋰離子越多充電容量就越大。同理，當對電池進行放電時(即我們使用電池的過程)，鋰離子從負極又回到正極，回到正極的鋰離子越多，放電容量越高。
鋰電池因具有電壓高、重量輕、儲能量密度高、使用壽命很長、自放電低、無記憶效應且鋰電池中不含有鉛、汞、鎘有毒害物質等優(yōu)點而能夠廣泛使用。
2、鋰電池的分類
3、鋰電池的組成
動力鋰電池電池是新能源汽車中最大的成本構成部分，約占新能源汽車總成本的40%左右，主要是由正極材料、負極材料、電解液和隔膜四大核心材料構成。
(一)正極材料
目前世界范圍內已進入商業(yè)化的正極材料包括鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料等。各個國家乃至各個廠商對正極材料的選擇不盡相同，日本和韓國主要開發(fā)錳酸鋰和鎳鈷錳酸鋰三元材料，中國更偏向磷酸鐵鋰的發(fā)展。
受新能源汽車政策影響，純電動車、插電式混合動力商用車以磷酸鐵鋰為主，純電動乘用車以三元材料為主。三元材料因其能量密度優(yōu)勢將逐步成為主流，安全性和熱穩(wěn)定性正逐步改善。
(二)負極材料
負極材料作為鋰電池的四大關鍵材料之一，決定了鋰電池充放電效率、循環(huán)壽命等性能。鋰電池負極材料國內技術成熟，碳材料種類繁多，成本比重最低，在5-10%左右。
現階段負極材料研究的主要方向如下：石墨化碳材料、無定型碳材料、氮化物、硅基材料、錫基材料、新型合金和其他材料。
(三)電解液
電解液作為帶動鋰離子流動的載體，對電池的比容量、工作溫度范圍、循環(huán)效率和安全性能等至關重要，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能的保證，對鋰電池的運行和安全性具有舉足輕重的作用。電解液成本中電解質比重最大，也是電解液中技術壁壘最高的環(huán)節(jié)。
(四)隔膜
隔膜在成本構成上僅次于正極材料，占20-30%，隔膜的性能決定了電池的界面結構、內阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能。目前市場上大規(guī)模使用的隔膜主要有單層聚乙烯膜(PE膜)、單層聚丙烯膜(PP膜)和3層PP/PE/PP符合面膜。高技術壁壘使得中高端產品國內供給遠低于市場需求，特別是高端產品約90%為進口隔膜。全球隔膜行業(yè)集中于美日韓，國內發(fā)展空間大。
4、鋰電池的產業(yè)鏈分析
鋰電池上游是鋰電池材料所需的礦產資源，中游為鋰電池生產廠商，包括正極材料、負極材料、電解液、隔膜、導電劑和粘合劑的生產等，下游主要是鋰電配套應用領域，如消費類電子產品、電動汽車、工業(yè)儲能相關廠家。
從整個產業(yè)鏈來看，考慮到原材料漲價，以及從行業(yè)壁壘、壟斷地位、競爭格局等分析，投資價值排序：上游優(yōu)于中游，中游優(yōu)于下游。受益于新能源汽車的高速增長，未來兩年鋰電池產業(yè)鏈上的上市公司具備高增長屬性。
5、波特五力模型分析
(一)新進入者的威脅
鋰電池行業(yè)不是誰來做就能成功的，特別是正極材料領域，技術壁壘很高，所以正極材料如磷酸鐵鋰及鎳鈷錳和鎳鈷鋁為代表的三元材料都有很高的門檻。
(二)供應商的議價能力
我國鋰資源豐富，但分布相對集中，重點分布于青海、西藏、四川、江西等省市，國內鋰精礦主要由天齊鋰業(yè)、眾和股份、贛鋒鋰業(yè)等少數企業(yè)提供。受鋰資源供應高度集中、少數企業(yè)主導價格、碳酸鋰需求增加等諸多因素影響，上游鋰資源及碳酸鋰等材料價格的非理性上漲，在一定程度上對鋰電池產業(yè)的發(fā)展會產生一定的不利影響。
(三)購買商的議價能力
鋰電產業(yè)是未來發(fā)展的朝陽產業(yè)和世界競相發(fā)展的新興產業(yè)。國內外的眾多企業(yè)都已經投入大量資本，涉足這片藍海。在政策不斷出臺的利好背景下，新能源汽車市場需求持續(xù)走高，行業(yè)處于爆炸式發(fā)展之中。
我國新能源汽車不僅當下處于高速增長期鋰電池上市公司，也是汽車行業(yè)的發(fā)展方向，鋰電產業(yè)發(fā)展前景廣闊。鋰行業(yè)企業(yè)已呈現出強強聯(lián)合態(tài)勢，主要目的在于優(yōu)勢互補，資源共享，形成規(guī)模效應，實現產業(yè)鏈的高效整合。購買商的議價能力較弱。
(四)替代品的威脅
兩個處于不同行業(yè)中的企業(yè)，可能會由于所生產的產品是互為替代品，從而在它們之間產生相互競爭行為，這種源自于替代品的競爭會以各種形式影響行業(yè)中現有企業(yè)的競爭戰(zhàn)略。隨著補貼和充電便利性的解決，新能源汽車市場將出現爆發(fā)式增長，而隨著新能源汽車規(guī)模的迅速擴大，動力電池市場空間將呈十幾倍增長。
(五)同業(yè)競爭者的競爭強度
現有企業(yè)之間的競爭常常表現在價格、廣告、產品介紹、售后服務等方面，其競爭強度與許多因素有關。
磷酸鐵鋰產業(yè)的市場大的超乎想象，其中僅正極材料全球有幾百億的市場容量，捷足先登進入這個領域的企業(yè)鋰電池上市公司，只是嘗到些許甜頭，今后的競爭將更加劇烈。
6、鋰電池正極材料的發(fā)展情況
鋰電正極材料包括鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰及鎳鈷錳和鎳鈷鋁為代表的三元材料。根據正極材料性能特點具備不同的適用領域。其中鈷酸鋰主要用于小型鋰電，磷酸鐵鋰主要用于動力鋰電，三元材料和磷酸鐵鋰既可用于小型鋰電，亦可用于動力鋰電。
鋰電池正極材料呈現中、日、韓企業(yè)壟斷格局。日韓的鋰電正極材料產業(yè)起步早，整體技術水平和質量優(yōu)于我國鋰電正極材料產業(yè)，占據鋰電正極材料市場高端領域。在動力電池領域，目前國內以比亞迪為主的電動汽車主要使用磷酸鐵鋰作為正極材料，日本、韓國等電動汽車主要使用錳酸鋰和鎳鈷錳酸鋰三元材料，美國特斯拉的電動汽車則使用鎳鈷鋁酸鋰三元材料。
過去十年全球鋰電池正極材料復合增速27%。正極材料決定性能關鍵指標，占鋰電池原材料成本30-40%。從全球出貨量上看，2005-2015年，全球鋰電正極材料行業(yè)保持了27%的復合增長率，2015年全球正極材料產量為22.34萬噸，出貨量達到18.9萬噸。
三、新三板掛牌公司推薦
受到補貼退補的影響，1月份新能源汽車的銷量大幅度下滑。經過短暫的適應以及相關政策調整之后，2月份新能源汽車開始回暖。整個新能源汽車市場受政策影響比較大，畢竟政府的補貼政策僅僅是為了引導行業(yè)發(fā)展，新能源汽車相關的行業(yè)更應該關注的是自身的技術水平，因為技術才是核心競爭力。而作為新能源汽車的上游產品鋰電池同樣受到政策的影響。
新三板研究中心重點關注了三家新三板掛牌企業(yè)：杉杉能源(835930.OC)、天力鋰能(833757.OC)、卓能材料(834314.OC)，這些企業(yè)都掌握了先進的鋰電池正極材料的關鍵技術，都有令人期待的前景。
1、杉杉能源
杉杉能源主營業(yè)務為研發(fā)、生產與銷售鋰電池正極材料，目前的主要產品為鋰電池正極材料鈷酸鋰、錳酸鋰、鎳鈷錳三元材料。公司是全球領先的鋰離子電池正極材料生產商，擁有先進的專利技術、穩(wěn)定的經營管理團隊、廣泛的市場客戶資源、強大的研發(fā)團隊。
◆競爭優(yōu)勢
(1)上游金屬鈷漲價的獲利者
受金屬鈷產品價格大幅上漲影響，杉杉能源的主力產品鈷酸鋰也大幅上漲，根據新三板在線研究中心獲得的資料，該產品價格上漲幅度遠大于金屬鈷，公司利潤將會得到大幅提升。
(2)新能源汽車利好政策頻出推動鋰電材料不斷上升
鋰電正極材料是杉杉能源的核心競爭力，同時旗下覆蓋負極材料和電解液。新能源汽車前景大好促使公司的下游應用集中轉向動力鋰電，同時長期累積消費產品的有助于提高在該行業(yè)的市場龍頭地位。公司新產品能夠很好地符合國家對電池能量密度提出的更高要求，公司高能量密度正極材料逐步投產后有望大幅度提高收益。
(3)布局電動汽車產業(yè)鏈前途無限
杉杉能源憑借自身的鋰電材料業(yè)務，拓展電池Pack、電控、電機、整車運營和充電樁運營等相關業(yè)務，在新能源汽車產業(yè)發(fā)展初期全面布局產業(yè)鏈能夠在長期內保持較大的競爭力。再加上杉杉能源的龍頭地位，有雄厚的資金進行整個產業(yè)鏈的布局。
◆風險提示
產業(yè)政策風險、市場競爭加劇風險、替代風險、客戶集中度高風險。
2、天力鋰能
公司主要業(yè)務為鋰電三元正極材料和鋅粉產品的研發(fā)、生產和銷售。公司自成立以來便專注于能量密度高、循環(huán)壽命長、重量輕、成本低等優(yōu)勢的鋰電三元正極材料的研發(fā)與生產，主要產品包括鎳鈷錳酸鋰及鋅粉。
◆競爭優(yōu)勢
(1)公司近兩年營收和利潤呈現爆發(fā)式增長。
公司2015年收入2.18億，2016年上半年收入1.67億，同比分別增長41.87%和61.96%;2015年凈利潤1690萬元，2016年上半年凈利潤2107萬元，同比分別增長259.33%和185.07%。
(2)較大的成本優(yōu)勢
公司是國內同行中為數不多的掌握三元材料前驅體生產技術和工藝流程的企業(yè)，完全實現自給，具有成本優(yōu)勢，毛利率高于行業(yè)平均水平，2016為22.74%。
(3)新產品儲備保證未來增長
公司已研發(fā)儲備、試制了高鎳三元新產品，并儲備NCA產品;進一步完善和拓展了銷售渠道，客戶群體進一步由國內二三線鋰電池廠商轉向一二線動力電池廠商。
(4)三元材料新產能投放，打破產能瓶頸
2016年，公司新建“年產5000噸動力型鋰電三元正極材料項目”，將逐步分期投產，豐富公司的產品鏈條，為公司帶來新的業(yè)務收入。預計2017 年上半年試產，2017 年底達產，屆時公司產能將達到7000 噸。
◆風險提示：
市場競爭風險、客戶集中度高等風險、產業(yè)政策風險。
3、卓能材料
卓能材料是一家擁有自主研發(fā)的磷酸鐵鋰正極材料工藝技術和制造能力的高新技術企業(yè)，現已擁有8項專利(2項已授權發(fā)明專利和6項實用新型專利)。產品根據性能不同分為ZN15至ZN18等多種型號，具有良好的穩(wěn)定性和一致性，并廣泛應用于新能源汽車動力電池及儲能電池領域，是國內主要的磷酸鐵鋰材料供應商之一。
◆競爭優(yōu)勢
(1)高研發(fā)水平保證質量
公司業(yè)務屬于新能源材料行業(yè)，新技術的研究和開發(fā)對企業(yè)的發(fā)展起到關鍵作用，因此公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新。目前公司擁有2項已授權發(fā)明專利及6項實用新型專利，并建立了穩(wěn)定成熟的磷酸鐵鋰生產流程。公司運營過程中，不斷對現有產品進行升級調整供給結構。
(2)與國內知名大型動力電池生產企業(yè)保持良好合作關系
公司主要客戶為鋰離子電池專業(yè)生產商。目前公司已經取得了國內知名大型動力電池生產企業(yè)的認可，公司前五大客戶包括中航鋰電、光宇電源等大型動力電池生產企業(yè)。
(3)布局三元材料，順應正極材料技術發(fā)展潮流
擴大現有磷酸鐵鋰正極材料產能，滿足下游客戶的需求，帶動業(yè)績迅猛增長。基于公司對新能源汽車行業(yè)未來快速發(fā)展判斷，公司擬擴建現有產能、豐富產品結構三元材料，項目總投資2.8 億元。目前該項目已經在建設中，隨著磷酸鐵鋰產能的逐步釋放，公司將打破現有的產能瓶頸，更好的凸顯規(guī)模效應，同時也擴大銷售收入，為公司業(yè)績帶來快速成長的動力。
◆風險提示 :
政策風險、技術風險、市場競爭風險
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