第1章緒論
論文選題及研究背景
在全球范圍內(nèi)，金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)越來越成為重要的融資渠道。股票市場(chǎng)通過資金和信息的流動(dòng)可以為社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活提供一種獨(dú)特的企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制、融資機(jī)
制、資源配置機(jī)制、調(diào)控機(jī)制、反應(yīng)和導(dǎo)向機(jī)制。股票市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，它的建立和發(fā)展，對(duì)于發(fā)展資本市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推進(jìn)
經(jīng)濟(jì)體制改革，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度增強(qiáng)國(guó)家的宏觀調(diào)控能力，可謂具有深遠(yuǎn)的影響意義。
波動(dòng)是股票市場(chǎng)的正?，F(xiàn)象。波動(dòng)既是投資者買賣股票的原因，又是其結(jié)果，沒有波動(dòng)的股市將失去投資的價(jià)值和存在的意義。波動(dòng)應(yīng)該是股票價(jià)格圍繞價(jià)值運(yùn)動(dòng)的
反映，是公司價(jià)值變動(dòng)的反映，是投資理念變化的反映，是宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮與衰退的反映，是宏觀經(jīng)濟(jì)政策、貨幣政策變動(dòng)的反映。
一般所說的“股市穩(wěn)定”，并不是指股市沒有波動(dòng)，而是指股市的正常波動(dòng)。而人們一般所說的“股市波動(dòng)”，指的是股市的過度波動(dòng)，需要政府監(jiān)管部門進(jìn)行必要
的干預(yù)和調(diào)控。盡管波動(dòng)是股市的正常現(xiàn)象，但股市過度波動(dòng)危害巨大。首先，股票是一種虛擬資本，股市經(jīng)常性過度波動(dòng)，會(huì)吸引大量資金和人才參與到不直接創(chuàng)造社
會(huì)財(cái)富的零和博弈的游戲中去，不僅會(huì)造成資源的大量浪費(fèi)，劣化資源配置，而且還會(huì)助長(zhǎng)人們過分投機(jī)和一些違法行為，阻礙股市自身的規(guī)范和健康發(fā)展。其次，由于
過度投機(jī)引起的股市泡沫嚴(yán)重，股指長(zhǎng)期居高不下，但泡沫終究是要破滅的，而一旦破滅，會(huì)極大地?fù)p害信貸資產(chǎn)質(zhì)量，給廣大投資者帶來巨大損失，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。如
果處理不當(dāng)，會(huì)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)帶來重大影響，引起經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，進(jìn)而影響整個(gè)社會(huì)穩(wěn)定。
股市過度波動(dòng)的災(zāi)難性后果被稱為“股災(zāi)”。根據(jù)國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)，以美國(guó)股市為例，指數(shù)跌幅達(dá)20%左右就可視為已經(jīng)出現(xiàn)了股災(zāi)現(xiàn)象，股災(zāi)的一個(gè)最顯著的表現(xiàn)是
股票市值的劇減。如果出現(xiàn)股災(zāi)，將影響股市融資功能的發(fā)揮，使股市失去存在的價(jià)值，并引起人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景極度悲觀ipo重啟對(duì)股市的影響，導(dǎo)致投資銳減，社會(huì)總需求下降，生產(chǎn)停滯，
國(guó)民收入減少，經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)。就我國(guó)而臺(tái)‘，雖然實(shí)行銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但從資金的供需角度看，銀行資金和證券資金是難以有效區(qū)分的，如果股市暴跌，
許多機(jī)構(gòu)難以撤退，從銀行借入的資金最終難以歸還，將可能增加銀行運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，危及到國(guó)家的金融安全。從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來看，雖然股票市場(chǎng)也存在著較大的波動(dòng)，
但從總體上看，成熟市場(chǎng)的波動(dòng)更多地體現(xiàn)著市場(chǎng)的有效性，由市場(chǎng)不完全導(dǎo)致的劇烈震蕩則比較少見。
我國(guó)的股市成立于1990年，雖然經(jīng)過20年的發(fā)展，市場(chǎng)仍很不健全，也存在許多制度缺陷。尤其是股權(quán)分置問題，一直是困擾廣大投資者、上市公司和證券監(jiān)管者
的歷史遺留問題。所謂上市公司的股權(quán)分置就是將上市公司的總股本明確分為國(guó)家股、法人股、社會(huì)公眾股和外資股。國(guó)家股、發(fā)起人法人股不能在交易所交易，社會(huì)
公眾股可以在交易所交易。隨著股市規(guī)模的擴(kuò)大，股權(quán)分置越來越不利于股市和上市公司治理的規(guī)范和發(fā)展。經(jīng)過1999年12月起多次的試點(diǎn)，我國(guó)股權(quán)分置改革從2005
年8月開始正式啟動(dòng)，在此激勵(lì)下我國(guó)的股市也是節(jié)節(jié)攀升，以上海股市為例，從2005年7月的998點(diǎn)一路飄升至2007年10月的6124點(diǎn)。
然而，始發(fā)于2007年2月的美國(guó)次貸危機(jī)正在一浪高過一浪地沖擊美國(guó)乃至全球的金融市場(chǎng)。但截至到2007年8月底，中國(guó)的股票市場(chǎng)似乎和這場(chǎng)風(fēng)波沒有任何關(guān)
系。就在全球股市大跌的過程中，我國(guó)股市不斷創(chuàng)出新高，股票市值第一次超過了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，截至2007年11月5日中國(guó)石油上市，滬深總市值已經(jīng)突破30萬億元大關(guān)。
滬深總市值相對(duì)于2006年的21.09萬億元的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，中國(guó)資產(chǎn)證券化率已接近150%o t"并成功超越日本股市的市值，成為亞洲股票市值最大的市場(chǎng)?？墒呛镁安婚L(zhǎng)，
從2007年10月起，我國(guó)的股市開始震蕩下挫，以上海股市為例，截至2008年底，收于1820點(diǎn)，一年時(shí)間里市值蒸發(fā)了近七成。
我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有受到股市劇烈波動(dòng)的影響，持續(xù)平穩(wěn)快速的增長(zhǎng)。伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，普通百姓的理財(cái)問題也越來越受到重視。而在我國(guó)，當(dāng)前適合中小資金(一
般指50萬元以下)的投資渠道很少，股票市場(chǎng)雖然風(fēng)險(xiǎn)很高，但是仍日益成為中小資金重要的流入方向。截至2007年10月25日，滬深兩市開戶數(shù)已突破I.3億戶。
在股票市場(chǎng)這樣的大起大落下，不少投資者受益于股票的暴漲，而更多的投資者在暴跌中更是血本無歸。股票市場(chǎng)是否穩(wěn)定逐漸成為影響宏觀經(jīng)濟(jì)是否穩(wěn)定運(yùn)行和社會(huì)是否
穩(wěn)定的重要因素。因此，研究股票過度波動(dòng)的原因，探求股票過度波動(dòng)的規(guī)律，也成為眾多學(xué)者們進(jìn)行相關(guān)研究的重要課題。
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2006(5):82-86
摘要 5-6
Abstract 6-7
目錄 8-10
第1章 緒論 10-25
1.1 論文選題及研究背景 10-11
1.2 國(guó)內(nèi)外研究概況 11-22
1.2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)波動(dòng) 12-14
1.2.2 政策和重大事件與股票市場(chǎng)波動(dòng) 14-16
1.2.3 股票交易和信息披露與股票市場(chǎng)波動(dòng) 16-19
1.2.4 聯(lián)動(dòng)效應(yīng)與股票市場(chǎng)波動(dòng) 19-22
1.3 本文的研究意義，研究?jī)?nèi)容及創(chuàng)新點(diǎn) 22-25
1.3.1 本文的研究意義 22-23
1.3.2 本文的研究?jī)?nèi)容 23-24
1.3.3 本文的創(chuàng)新點(diǎn) 24-25
第2章 股票市場(chǎng)波動(dòng)一般影響因素分析 25-34
2.1 股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的一般特征 25-27
2.1.1 股票市場(chǎng)的偏向性 25
2.1.2 股票市場(chǎng)的隨機(jī)性 25
2.1.3 股票市場(chǎng)的跳躍性 25-26
2.1.4 股票市場(chǎng)的周期性 26
2.1.5 股票市場(chǎng)的心理性 26-27
2.2 股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的常見現(xiàn)象 27-30
2.2.1 尖峰厚尾(High Kurtosis and Fat Tail) 28
2.2.2 波動(dòng)聚集(Volatility Clusting) 28-29
2.2.3 杠桿效應(yīng)(Leverage Effeet) 29
2.2.4 信息到達(dá)(Information Arrival) 29-30
2.3 股票價(jià)格波動(dòng)的影響因素 30-33
2.3.1 宏觀經(jīng)濟(jì)與股票價(jià)格波動(dòng) 30-31
2.3.2 政策因素與股價(jià)波動(dòng) 31-32
2.3.3 市場(chǎng)因素與股價(jià)波動(dòng) 32
2.3.4 微觀經(jīng)濟(jì)因素與股價(jià)波動(dòng) 32
2.3.5 非經(jīng)濟(jì)因素與股價(jià)波動(dòng) 32-33
2.4 股票市場(chǎng)波動(dòng)的分類 33-34
第3章 我國(guó)股票市場(chǎng)過度波動(dòng)的影響因素 34-48
3.1 我國(guó)股市過度波動(dòng)的主要表現(xiàn)形式 34-35
3.1.1 股價(jià)的短期波動(dòng)幅度過大 34
3.1.2 股價(jià)對(duì)未披露信息有劇烈反應(yīng) 34-35
3.1.3 股價(jià)波動(dòng)脫離上市公司內(nèi)在價(jià)值 35
3.1.4 股價(jià)波動(dòng)超出理性預(yù)期 35
3.2 我國(guó)股票價(jià)格過度波動(dòng)的原因 35-41
3.2.1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股票市場(chǎng)走勢(shì)的背離與我國(guó)股市過度波動(dòng) 35-37
3.2.2 我國(guó)股票市場(chǎng)的體制與我國(guó)股市過度波動(dòng) 37
3.2.3 國(guó)內(nèi)外重大事件的沖擊與我國(guó)股市過度波動(dòng) 37-38
3.2.4 投機(jī)性投資者制造股票差價(jià)的傾向與我國(guó)股市過度波動(dòng) 38-39
3.2.5 經(jīng)常性調(diào)控機(jī)制的缺位與我國(guó)股市過度波動(dòng) 39-40
3.2.6 股民信心與我國(guó)股市過度波動(dòng) 40-41
3.2.7 板塊效應(yīng)與我國(guó)股市過度波動(dòng) 41
3.3 我國(guó)股市的波動(dòng)狀況 41-46
3.3.1 衡量股市波動(dòng)狀況的指標(biāo)選擇 41-42
3.3.2 我國(guó)股市波動(dòng)狀況 42-46
3.4 我國(guó)股市過度波動(dòng)的影響因素 46-48
第4章 政策事件對(duì)我國(guó)股市過度波動(dòng)影響的實(shí)證研究 48-60
4.1 研究方法介紹 48-51
4.1.1 確定事件和事件期 48-49
4.1.2 計(jì)算收益率 49
4.1.3 確定統(tǒng)計(jì)模型，估計(jì)正常的收益率 49-50
4.1.4 計(jì)算異常收益率和累計(jì)異常收益率 50
4.1.5 進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn) 50-51
4.2 中國(guó)股市政策事件影響的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn) 51-60
4.2.1 政策事件的選取 51-53
4.2.2 檢驗(yàn)結(jié)果 53-59
4.2.3 實(shí)證結(jié)論分析 59-60
第5章 板塊效應(yīng)對(duì)我國(guó)股市過度波動(dòng)影響的實(shí)證研究 60-70
5.1 選擇數(shù)據(jù) 60-62
5.1.1 數(shù)據(jù)區(qū)段的劃分 60-61
5.1.2 數(shù)據(jù)選取 61
5.1.3 對(duì)數(shù)據(jù)基本特征統(tǒng)計(jì)分析 61-62
5.2 研究方法介紹 62-63
5.2.1 行業(yè)收益率系統(tǒng)性因素的濾除 62
5.2.2 超額收益率的相關(guān)系數(shù)的計(jì)算 62-63
5.3 檢驗(yàn)結(jié)果 63-69
5.3.1 回歸結(jié)果 63-65
5.3.2 相關(guān)系數(shù)與波動(dòng)率 65-69
5.4 實(shí)證結(jié)論分析 69-70
第6章 結(jié)論及政策建議 70-73
6.1 本文的研究結(jié)論 70
6.2 對(duì)我國(guó)股市的政策建議 70-73
參考文獻(xiàn) 73-77
附錄 77-85
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