“股市低迷-IPO暫停；股市回暖-IPO重啟”在中國資本市場20余年的歷史中，新股發(fā)行陷入“停停發(fā)發(fā)”這樣的怪圈，至少重復(fù)了7次。事實上，在國外，熊市時沒人上市是很正常的事兒。但在A股中，不少企業(yè)上市的目的或是為了圈錢，或是大股東、風(fēng)投為了套現(xiàn)，只要能上市，管它熊市還是牛市，很少有企業(yè)考慮回報投資者。
于是，為了達到上市的目的，發(fā)行人伙同中介機構(gòu)，大肆進行業(yè)績造假或者粉飾包裝的案例層出不窮，看得市場觸目驚心。而造假企業(yè)一旦上市即業(yè)績變臉、敗絮盡露，不僅令中小投資者防不勝防，也嚴重影響了投資者信心。在造假上市和圈錢問題已經(jīng)成為A股IPO代名詞的今天，市場“聞IPO色變”。
要想重塑市場信心、打破IPO怪圈，新股發(fā)行體制必須徹底改革。
在去年底之前，新股發(fā)行體制改革已進行了三次，但頑疾依舊難改！今年6月7日，第四輪新股發(fā)行體制改革啟動了。盡管，市場對此依舊褒貶不一。但改革已勢在必行、不得不改！征求意見稿出爐前，上證指數(shù)連續(xù)七個交易日下跌ipo圈錢，并創(chuàng)兩年來最大單周跌幅。意見稿出爐，A股繼續(xù)暴跌為IPO重啟“施壓”。
可以這樣說，這是一次極為復(fù)雜的一輪新股發(fā)行體制改革。其既面臨著IPO暫停的市場壓力，同時又有著上幾輪改革后遺留問題的累積。在過去的幾天中，與新股發(fā)行相關(guān)的各個主體，都在分析此次改革會帶來怎樣的改變。這其中，有亮點也有不足。在6月21日征求意見截止之前，我們期待更多的聲音關(guān)注新股發(fā)行體制改革。也期待這一次改革，能夠從真正意義上保證IPO質(zhì)量、重振投資者信心！
新股發(fā)行改革重大變化對照圖
改革前：
最初招股書申報稿在發(fā)審委會議召開5天前披露，2012年第三次改革時將招股書預(yù)先披露時點提前一個月，至反饋意見落實后、初審會之前。并表示，其目標是：逐步實現(xiàn)發(fā)行申請受理后即預(yù)先披露招股說明書。
征求意見稿：
進一步提前招股說明書預(yù)先披露時點，加強社會監(jiān)督。發(fā)行人招股說明書申報稿正式受理后ipo圈錢，即在中國證監(jiān)會網(wǎng)站披露。
點評：“受理即披露”將使公眾有充分時間對擬上市企業(yè)進行研判、糾錯，同時也對發(fā)行人和中介機構(gòu)提出更嚴格要求。之前，新大地、天能科技、秦寶牧業(yè)等一批公司均是招股書預(yù)先披露后，被媒體曝出造假。
改革前：
發(fā)行申請獲得核準后，在核準批文有效期內(nèi)，由發(fā)行人及主承銷商自行選擇發(fā)行時間窗口。發(fā)行的有效期為自核準發(fā)行之日起6個月內(nèi)。
征求意見稿：
發(fā)行人通過發(fā)審會并履行會后事項程序后，中國證監(jiān)會即核準發(fā)行，新股發(fā)行時點由發(fā)行人自主選擇。放寬首次公開發(fā)行股票核準文件的有效期至12個月。
點評：由自行選擇時間窗口改為自主選擇發(fā)行時點，而且有效期又延長了6個月，留給發(fā)行人和承銷機構(gòu)的余地更大。未來，所謂的“批量發(fā)行”也會隨之出現(xiàn)。
改革前：
擴大詢價對象范圍。除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類機構(gòu)外，主承銷商可以自主推薦5至10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售。
征求意見稿：
公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下的，網(wǎng)下提供有效報價的機構(gòu)和個人投資者應(yīng)分別不少于20人；4億股以上的，應(yīng)分別不少于50人。有效報價人數(shù)不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
點評：個人和機構(gòu)投資者參與網(wǎng)下配售的人數(shù)更為具體。
改革前：
招股書預(yù)先披露后，發(fā)行人向特定詢價對象詢價，預(yù)估發(fā)行價格區(qū)間。承銷商應(yīng)保留詢價、定價過程中的相關(guān)資料并存檔備查。招股書正式披露后，發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，發(fā)行人應(yīng)召開董事會就最終定價進行確認，獨董應(yīng)對充分性發(fā)表意見。證監(jiān)會綜合考慮后，可要求發(fā)行人及承銷商重新詢價。
征求意見稿：
發(fā)行價由發(fā)行人與承銷券商自行協(xié)商確定。發(fā)行人和主承銷商應(yīng)制作定價過程及結(jié)果的信息披露文件并公開披露。如擬定的發(fā)行價(或發(fā)行價格區(qū)間上限)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率的，在網(wǎng)上申購前發(fā)行人和主承銷商應(yīng)發(fā)布投資風(fēng)險特別公告。
點評：留給承銷商和發(fā)行人的余地變大。原來發(fā)行價格市盈率高于同業(yè)上市公司平均市盈率25%以上時，監(jiān)管的容忍度較低。現(xiàn)在只需發(fā)布風(fēng)險特別公告，高價發(fā)行是否會重來？比較擔(dān)心。
改革前：
向網(wǎng)下投資者配售股份的比例原則上不低于本次發(fā)售股份的50%。網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的2至4倍時，發(fā)行人和承銷商應(yīng)將本次發(fā)售股份中的10%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥；超過4倍時應(yīng)將本次發(fā)售股份中的20%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥。
征求意見稿：
公司股本4億元以下的，網(wǎng)下配售不低于公開發(fā)行股票數(shù)量的60%；超過4億元的不低于70%。網(wǎng)上投資者有效認購倍數(shù)在50倍至100倍的，應(yīng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥，回撥比例為15%；100倍以上的，回撥比例為30%。
點評：留給網(wǎng)上發(fā)行的股票數(shù)量越來越少，如果是小盤股、價格低，網(wǎng)上投資者的數(shù)量將相當(dāng)?shù)纳?，小散們就別去打新了。
改革前：
發(fā)行價格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的發(fā)行人，除因不可抗力外，上市后實際盈利低于盈利預(yù)測的，證監(jiān)會將視情節(jié)輕重，對發(fā)行人、承銷機構(gòu)、會計師事務(wù)所等記入誠信檔案。
征求意見稿：
發(fā)行人上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的，中國證監(jiān)會將自確認之日起即暫不受理相關(guān)保薦機構(gòu)推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門立案稽查。
新增亮點
●申請首次公開發(fā)行股票的在審企業(yè)，可申請先行發(fā)行公司債。積極探索和鼓勵企業(yè)以發(fā)行普通股之外的其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合的方式融資。
點評：傳了很久的擬IPO公司可發(fā)公司債終于成行。在目前IPO堰塞湖情況下，對于發(fā)行人資金緊缺問題的一種應(yīng)急手段。
●引入主承銷商自主配售機制。網(wǎng)下發(fā)行的新股，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售，承銷商應(yīng)當(dāng)按照事先公告的配售原則進行配售。
點評：這是此次改革中的一個亮點，使得券商在資本市場的地位進一步提高。但如何避免暗箱操作和利益輸送，將成為監(jiān)管層新的監(jiān)管目標。
●網(wǎng)上發(fā)行的股票，發(fā)行人和主承銷商可采用現(xiàn)行按申購量配號抽簽確定中簽號碼的方式進行配售，也可以采用按申購賬戶配號抽簽確定中簽賬戶并配售等量股票的方式配售。
點評：目前是有一定上限地按申購量配號抽簽，如果采用按申購賬戶配號，之前靠資金優(yōu)勢中簽的賬戶將不再具備優(yōu)勢，利于中小散戶中簽，但權(quán)力似乎仍在發(fā)行人和券商手中。
●網(wǎng)下配售的新股中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募證券投資基金和由社?；鹜顿Y管理人管理的社會保障基金配售。
點評：為什么要向這部分機構(gòu)傾斜？這是否有失“公開、公正、公平”的資本市場“三公”原則。
●發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不低于發(fā)行價；公司上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。
點評：如果上市兩年內(nèi)公司股票破發(fā)了，控股股東和高管都甭想跑。有市場人士建言，此舉應(yīng)該適用所有大小非。
●發(fā)行人及其控股股東、公司董事及高級管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中提出上市后五年內(nèi)公司股價低于每股凈資產(chǎn)時穩(wěn)定公司股價的預(yù)案，具體措施可以包括發(fā)行人回購公司股票、增持公司股票等。
點評：希望以此提高上市公司含金量，但如果5年內(nèi)，董事、高管換人了或控股股東換了該怎么辦？
●招股說明書預(yù)先披露后，發(fā)行人相關(guān)信息及財務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改。審核過程中，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人申請材料中記載的信息自相矛盾等實質(zhì)性差異的，將中止審核，并在12個月內(nèi)不再受理相關(guān)保薦代表人推薦的發(fā)行申請。如發(fā)現(xiàn)涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，移交稽查部門立案查處；查證屬實的，自確認之日起36個月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請，并依法追究中介機構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。
點評：處罰更為嚴厲，保代們在上報材料前更得仔細認真了。
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