新大陸近幾年的業(yè)務發(fā)展一直保持著較高的速度，公司戰(zhàn)略明確，執(zhí)行也比較到位，這可以從收入、利潤的持續(xù)、快速增長中得到驗證。
但公司2017年第一季度現(xiàn)金流同比增長為-1095.40%，讓人好奇。并且，有意思的是：很多企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負，需要通過外部融資來滿足業(yè)務發(fā)展，所以負債率和財務費用都很高。但新大陸不是這樣。
本文結(jié)合公司業(yè)務、戰(zhàn)略對現(xiàn)金流和財務費用進行了分析，并得出了初步結(jié)論。
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公司概況
新大陸電腦有限公司1994年在福建福州成立，注冊資本5000萬，主要由法定代表人胡鋼及其控股企業(yè)發(fā)起成立，經(jīng)營范圍包括電子產(chǎn)品的開發(fā)銷售、信息技術(shù)服務、稅控收款機及終端設備的制造銷售等。
1999年，公司整體變更為股份有限公司，并于2000年7月在深交所主板成功首發(fā)上市。
公司目前的主營業(yè)務是為電子支付行業(yè)和信息識別行業(yè)客戶提供終端產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案，為移動通信行業(yè)和高速公路行業(yè)客戶提供軟件和系統(tǒng)開發(fā)等信息化服務，以及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務。
另外，2016年公司收購第三方支付公司，切入第三方支付業(yè)務，成立網(wǎng)商小貸，積極探索支付運營及消費金融等增值業(yè)務。
公司業(yè)務類型多元財務費用分析，但總體上勞務收入大于實物銷售收入（公司在條碼識讀、行業(yè)信息化上有明顯技術(shù)優(yōu)勢，其行業(yè)信息化中的系統(tǒng)集成項目、技術(shù)服務項目、軟件開發(fā)；
信息識別及電子支付業(yè)務中的便民POS機服務、后續(xù)維護和技術(shù)支持服務；支付運營中的收單服務；
房地產(chǎn)業(yè)務中的物業(yè)管理等屬于勞務收入，加總起來要高于硬件和房產(chǎn)等實物銷售收入，但二者差距有逐漸縮小趨勢。
公司所處行業(yè)的特性決定了其銷售貨款的回籠大部分采取分期分批的方式，給公司的資金周轉(zhuǎn)帶來一定的壓力，如果銷售回款管理不當，會有大量壞賬損失的風險。
客戶群上，2016年前五大客戶合計占比22.55%，公司長期堅持面向行業(yè)應用，與移動通信、金融、稅務、高速公路、政府部門等關(guān)鍵行業(yè)客戶形成了穩(wěn)定、長期而持續(xù)的戰(zhàn)略合作關(guān)系，保證業(yè)務的未來持續(xù)性。
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戰(zhàn)略
業(yè)務戰(zhàn)略：
公司推進以商戶物聯(lián)網(wǎng)為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦在信息識別和電子支付兩個領(lǐng)域，著力打造支付運營與消費金融的戰(zhàn)略布局，通過內(nèi)部整合資源和外部并購擴張兩條路徑，逐步實現(xiàn)從硬件設備提供商到系統(tǒng)方案提供商，從業(yè)務運營合作方到數(shù)據(jù)運營合作方的角色轉(zhuǎn)換。
房地產(chǎn)僅有“新大陸壹號”項目，主要目的是為公司積極的擴張活動及日常經(jīng)營提供現(xiàn)金流支持。
投資戰(zhàn)略：
對外公司堅持外延式擴張戰(zhàn)略，近兩年通過并購國通星驛和新設網(wǎng)商小貸在支付運營及增值業(yè)務上布局；
收購新大陸支付30%與北京亞大75%股權(quán)以加強POS機的研發(fā)與銷售；
收購智聯(lián)天地80%股權(quán)，在快遞移動智能終端、移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務（電商ERP）上達到業(yè)務協(xié)同與擴張。
地域布局：
“走出去”戰(zhàn)略，通過新大陸歐洲公司、新大陸北美公司和新大陸臺灣公司銷售公司信息識別及電子支付產(chǎn)品，國際化布局初現(xiàn)。
產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略：
面對當前市場形勢，單純的硬件制造模式已經(jīng)難以適應未來發(fā)展。
公司必須堅定推進從硬件設備提供商到商戶綜合服務方案提供商的產(chǎn)業(yè)升級，而產(chǎn)業(yè)升級不可能一蹴而就，必須通過完善產(chǎn)業(yè)布局、打造全業(yè)務能力來夯實基礎。
2014年以來，公司進行了多項收購活動，形成了集支付終端銷售、銀行卡收單及商戶運營維護服務于一體的電子支付完整產(chǎn)業(yè)鏈布局。
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現(xiàn)金流分析
公司近幾年的收入、凈利潤（扣非）及每股收益狀況如下表：
3.1 現(xiàn)金流&凈利潤
自2014年始，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量高于凈利潤，并不斷拉大差距。
一方面由于公司勞務收入大于實物銷售收入，現(xiàn)金流管理受重視，公司銷售回款等資金管理效率不斷提升；
另一方面，由于近幾年房地產(chǎn)業(yè)務帶來了大量的預收賬款，同比變動上，近三年以來，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況較好，在2015-2016年都實現(xiàn)較高增速。
對經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤的差距具體分析：我們將凈利潤調(diào)整為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，近三年主要調(diào)整項目為存貨及經(jīng)營性應收應付項目的變動。
2014年賬面存貨有所減少，但經(jīng)營性應收項目如應收賬款（貨款、工程款）、其他流動資產(chǎn)（預繳各類稅金）等明顯增加，占用了較多經(jīng)營活動資金，導致當期凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量差距較小。
2015年賬面存貨、應收賬款有所增加，但經(jīng)營性應付項目增量更大，應付票據(jù)（銀行承兌匯票）、應付賬款（工程款、貨款及購建固定資產(chǎn)款）、預收款項（預售房產(chǎn)收款、銷售貨款）、應交稅費等較大增長反映公司資金管控能力的不斷增強，以及行業(yè)地位的不斷上升，當期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量要明顯高于凈利潤。
2016年公司存貨項目有明顯減少，一部分是發(fā)出商品（托收承付未確認收入）減少，反映公司發(fā)貨收款流程的優(yōu)化，銷售回款速度加快；另一部分是開發(fā)產(chǎn)品減少，系隨房產(chǎn)市場回暖公司樓盤銷售狀況較好所致。
當期其他應收應付款都有極高增速，主要是隨第三方支付業(yè)務的開展，應收應付的清分款、清算保證金等項目金額增長迅速，相抵后對經(jīng)營活動資金占用影響較小。
整體而言，經(jīng)營狀況良好，加上現(xiàn)金流管控繼續(xù)優(yōu)化，公司當期經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤差距不斷拉大。
3.2 經(jīng)營現(xiàn)金流變動分析（2014-2016）
2010年之前經(jīng)營活動現(xiàn)金流金額徘徊在千萬元級別，與凈利潤并不匹配。
2010年公司開始通過控股子公司新大陸地產(chǎn)進行房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務，兩年投入分別為2.2億和2.5億，雖導致當年經(jīng)營活動現(xiàn)金大量流出，但自2012年起房產(chǎn)開始預售，大量預收房款有力補充了經(jīng)營現(xiàn)金流。
觀察公司近三年預收款項結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)：預售房產(chǎn)收款一直是公司現(xiàn)金流的重要支撐。
雖然公司所處行業(yè)特點決定其銷售回款有較大時滯，但主要產(chǎn)品POS機、掃碼儀通過委托加工方式生產(chǎn)，公司根據(jù)市場需求合理安排采購訂單，有利于防止存貨積壓，提高資金使用效率，加速生產(chǎn)銷售流程。
因此，除2014年外，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量都實現(xiàn)了較快增長。
2015年，公司加強了業(yè)務銷售回款，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增加4.8億。
當期公司營業(yè)收入大幅上升，在支付貨款明顯增加的同時財務費用分析，支付、識讀產(chǎn)品、信息工程項目銷售回款同比也大幅增加，但前者增幅遠超過凈利潤增速。體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中，當期銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金和購買商品接受勞務支付的現(xiàn)金都有大幅增加。
公司進行產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略不斷進行，當期成立上海優(yōu)啦網(wǎng)貸公司、收購江蘇智聯(lián)與弘卓通訊、參股深圳民德，在信息識別等傳統(tǒng)領(lǐng)域和消費金融新領(lǐng)域進行經(jīng)營布局，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸鞏固了公司的行業(yè)地位，也優(yōu)化了集團整體的現(xiàn)金流狀況。
2016年，公司營業(yè)收入增速下降過半至16.4%，銷售和采購收支的現(xiàn)金增長都明顯減緩，導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流增速下降，但仍維持在38.27%的高位。
當期進一步收購子公司新大陸支付剩余30%股權(quán)，加碼支付行業(yè)布局；在支付運營上，收購國通星驛以獲得全國銀行卡收單業(yè)務牌照，同時設立廣州市網(wǎng)商小貸公司，進一步布局消費金融領(lǐng)域。
傳統(tǒng)POS機銷售市場進一步鞏固的同時，新興業(yè)務也有較好的發(fā)展，業(yè)務布局占據(jù)大量經(jīng)營性現(xiàn)金的同時，新收購子公司國通星驛應付的客戶墊資款和收到政府補助款較上年同期有較大增長，有力補充了當期經(jīng)營性現(xiàn)金流。
3.3 2017年第一季度現(xiàn)金流分析
公司提供勞務收入高于銷售收入，分期分批確認導致營收集中在第四季度，現(xiàn)金流狀況也是三四季度較高，而第一季度一般為現(xiàn)金凈流出。
公司近三年僅2016年第一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為正，2017年第一季度則同比減少4.4億元，減幅1094.28%，凈利潤現(xiàn)金含量為-2.07。
除了經(jīng)營現(xiàn)金流具有季節(jié)性外，主要是由于公司2016年開拓的支付運營及增值業(yè)務規(guī)模不斷擴張，其中第三方支付業(yè)務導致子公司支付清分款等增長，支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增長161.51%；
同時，消費金融業(yè)務的開展導致本期客戶貸款及墊款凈增加1.013億，計入經(jīng)營活動現(xiàn)金流出（非經(jīng)常項目），公司開發(fā)新業(yè)務對當期現(xiàn)金流造成了較大消耗。
從公司經(jīng)營性應收應付項目看，公司2017第一季度預收賬款比2016年末減少3.5億元，主要系控股子公司新大陸地產(chǎn)向業(yè)主交房所致，但收入確認的同時未產(chǎn)生相應的現(xiàn)金流入（房地產(chǎn)業(yè)務的變化讓現(xiàn)金流的分析更加困難）。
2017第一季度公司的應付賬款、應付職工薪酬等也有一定降幅。流動資產(chǎn)中，存貨環(huán)比繼續(xù)減少19.59%，但應收賬款、其他應收款都明顯增加，其他應收款主要是應收清分款及清算保證金增加導致，反映新業(yè)務開展帶來的資產(chǎn)項目新變動。
整體來看，2017年第一季度公司新業(yè)務發(fā)展較好，當期營收和凈利潤增長迅速。
但業(yè)務格局的較快擴張也降低了公司資金管理的效率，同時消費金融和第三方支付業(yè)務產(chǎn)生的清分款、客戶貸款等也較多消耗了經(jīng)營性資金。
雖然2017年第一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況不佳，但并不反映經(jīng)營活動出現(xiàn)問題，培育新業(yè)務的資金投入是公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進行產(chǎn)業(yè)升級，打造電子支付格局的必然步驟。
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財務費用
2014-2016年，公司由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、規(guī)模擴張，經(jīng)營性流動負債占比增加，杠桿率有所提升，但財務費用保持在較低水平，一方面有較少的經(jīng)營活動現(xiàn)金流出，另一方面也為公司業(yè)務上的產(chǎn)業(yè)升級提供了支持。
2011-2013年，公司以在建的江濱新世紀花園項目為抵押向建設銀行多次借款，最晚2015年到期，在2014和2015年公司利息費用相應部分資本化計入了開發(fā)成本。
2011-2013年，公司以在建的江濱新世紀花園項目為抵押向建設銀行多次借款，最晚2015年到期，在2014和2015年公司利息費用相應部分資本化計入了開發(fā)成本。
2015年，隨公司國際市場銷售擴大，匯率變動產(chǎn)生了646萬元的匯兌損失，當期財務費用較高為908萬。
2016年，主要由于應收賬款保理產(chǎn)生737萬的手續(xù)費，導致當期有771萬的財務費用。同時公司主要通過增發(fā)補充流動資金和支撐投資活動，在2000年上市后，2010年和2017年分別有4.17和近16億的定增募資。因此整體來看，相對于穩(wěn)定在億元級別的管理&銷售費用，公司財務負擔較輕，財務風險小。
2016年，公司增加6000萬的長期委托貸款，主要用于2017年開始的智能支付中心研發(fā)項目，當期沒有利息支出資本化部分。由于公司現(xiàn)金流狀況不斷優(yōu)化，短期借款按年也不斷減少（2014-2016年分別為1.58億、0.8億、0.47億），利息支出近三年有明顯降低。
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初步結(jié)論
根據(jù)以上分析 ，可得出以下初步結(jié)論：
新大陸近三年業(yè)務狀況良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流較為充沛，整體有較快增速，資金管理效率不斷提升。
公司現(xiàn)金流與凈利潤差距主要是房產(chǎn)項目預收賬款導致，行業(yè)政策變動加上新業(yè)務布局使得其經(jīng)營性現(xiàn)金流增速有較大波動。
公司合理利用各類融資方式，對財務費用控制得當，財務負擔較輕。
唯一房產(chǎn)項目2018年結(jié)束帶來現(xiàn)金流惡化風險；產(chǎn)業(yè)較快擴張帶來公司管控不佳風險；15.79億募投項目不能產(chǎn)生預期收益風險。
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