中國(guó)民營(yíng)企業(yè)為何首選去美國(guó)上市中國(guó)民營(yíng)企業(yè)為何首選去美國(guó)上市 李振華 首先需要明確的是：中小企業(yè)為何要上市？大部分企業(yè)上市的直接目的就是融 資，獲得發(fā)展需要的資金。 1、中小企業(yè)為何融資難？ （1）先天存在不利于融 資的因素 相比大企業(yè)，中小企業(yè)資產(chǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模都比較小，盈利能力 也比較差，抵御市場(chǎng)能力較弱，因而償還貸款的能力容易受到削弱。 （2）貸款 風(fēng)險(xiǎn)高 中小企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)高于平均水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)：到2008 年末，小企業(yè) 不良貸款率為11.6%，高于整個(gè)銀行業(yè)七八個(gè)百分點(diǎn)。 （3）信用擔(dān)保機(jī)制體制 不健全 一是，擔(dān)保公司實(shí)力不強(qiáng)，銀行不愿把過(guò)高的信貸風(fēng)險(xiǎn)寄托于擔(dān)保 公司；二是，擔(dān)保公司過(guò)高的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)使得中小企業(yè)望而卻步；三是，擔(dān)保公司 承擔(dān)過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任使銀行不愿與其發(fā)生交易。 （4）融資結(jié)構(gòu)失衡、渠道太窄 如果我們從融資結(jié)構(gòu)理論分析，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)中的中小企業(yè)融資難問(wèn)題，本質(zhì) 上反映了融資結(jié)構(gòu)失衡與融資渠道不暢。 中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)及融資渠道對(duì) 融資結(jié)構(gòu)自有資金 銀行貸款 發(fā)行債券 股票融資 其他 美國(guó) 30% 42% 7% 8%3%中國(guó) 60% 20%0.3% 0.6% 19.1% 可見(jiàn)，我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展資金，主要依 賴(lài)于內(nèi)源融資（業(yè)主資本和內(nèi)部留存收益）的占了絕大部分，通過(guò)外源融資（企 業(yè)債券和外部股權(quán)融資等）直接融資不足1%，銀行貸款則為20%。
而在美 國(guó)中小企業(yè)的資金來(lái)源中，內(nèi)源融資（業(yè)主資本）僅占30%左右的比例，明顯低 于中國(guó)中小企業(yè)的比率；在外源融資中，金融機(jī)構(gòu)貸款達(dá)到42%，股權(quán)融資達(dá)到 l8%，債券融資也達(dá)到5％，這些都顯著高于中國(guó)中小企業(yè)的相應(yīng)比率。可見(jiàn)中 國(guó)中小企業(yè)的融資難，實(shí)際上是總體上的外部融資難。 2、中小企業(yè)上市的意義 （1）上市有助于中小企業(yè)獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資本性資金 上市可以充分利用 資本市場(chǎng)融資。上市公司的資產(chǎn)價(jià)值將成倍甚至數(shù)十倍地增加，原始股東和創(chuàng)業(yè) 者的價(jià)值也得到了最大的體現(xiàn)。 此外，中小企業(yè)上市直接融資不存在還本付息 的壓力，因此可以將更多的資金用于研發(fā)，有效增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新的動(dòng)力和能 （2）上市有助于中小企業(yè)提升企業(yè)的品牌價(jià)值及市場(chǎng)影響力很簡(jiǎn)單了， 上市公司本身就是聲譽(yù)的象征。對(duì)于想國(guó)際化進(jìn)入海外市場(chǎng)發(fā)展的企業(yè)尤其如 （3）上市有助于中小企業(yè)股權(quán)的增值中小企業(yè)上市，相當(dāng)于為企業(yè)資產(chǎn) 的“證券化”提供了一個(gè)交易平臺(tái)，增加了公司股票的流動(dòng)性。上市后資本市場(chǎng) 的公開(kāi)交易，也有利于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)的增值，為企業(yè)股東、員 工帶來(lái)財(cái)富。 通過(guò)上市，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)可以乘勢(shì)兼并國(guó)內(nèi)外相關(guān)企業(yè)，實(shí) 現(xiàn)自身的快速擴(kuò)張。
此外，股票期權(quán)的激勵(lì)，可以使上市公司保持自己的核心 技術(shù)管理人員繼續(xù)為公司效力。 （4）上市有助于中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)范發(fā)展 我國(guó) 大部分中小企業(yè)管理都不是很規(guī)范，上市會(huì)逼著建立規(guī)范的機(jī)制，有利于企業(yè)長(zhǎng) 遠(yuǎn)發(fā)展。 二、民營(yíng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市難度極大 目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)主要包括滬深主 板、深圳中小板、創(chuàng)業(yè)板： 滬深主板：大型國(guó)企的天下，基本和民營(yíng)企業(yè)無(wú)緣 業(yè)板：兩高六新；證監(jiān)會(huì)擬上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)名單超過(guò)一千家?深圳中小板：排隊(duì) 五至八年 目前，在國(guó)內(nèi)上市實(shí)行通道制，有1200 余家企業(yè)正在排隊(duì)等候上市, 猶如“千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋”。很多企業(yè)達(dá)到上市目標(biāo)通常要3 年的時(shí)間。按目前的上市速度，怕是要等八年、十年才能如愿。如今的世界是個(gè)快魚(yú)吃慢魚(yú)的 時(shí)代，很多企業(yè)等不起這么長(zhǎng)的時(shí)間。如果3 年都融不到資，可能很難存續(xù)下去。更何況，等了3、5 年，花了數(shù)千萬(wàn)，上市的愿望還很可能落空。 在這樣的情況下中國(guó)民企才會(huì)紛紛走出國(guó)門(mén),海外上市的熱潮一浪高過(guò)一浪。雖 然走出國(guó)門(mén)是有一定成本的,但“付出必有回報(bào)”，能一步到位的直接與紐約、香 港這樣的國(guó)際著名資本市場(chǎng)打交道，開(kāi)闊視野，建立平臺(tái)，打通渠道，規(guī)范管理， 使企業(yè)得以更快、更好、更健康發(fā)展，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃是相當(dāng)值得的。
下面我 們來(lái)看看美國(guó)資本市場(chǎng)的特色和在美國(guó)上市的優(yōu)點(diǎn)。三、美國(guó)資本市場(chǎng)的特色 無(wú)限的資金來(lái)源因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)匯集了全世界的資金，對(duì)任何一家懂得游 戲規(guī)則，并有華爾街關(guān)系的好公司來(lái)說(shuō)，融資的機(jī)會(huì)和空間極大，并且再融資不 受限制。因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)是完全市場(chǎng)化的，只要民營(yíng)企業(yè)的業(yè)績(jī)足夠好，它一 年中的融資規(guī)模和融資次數(shù)是不受限制的。 第二 極高的公司市值 美國(guó)市場(chǎng)崇 拜高品質(zhì)、高成長(zhǎng)率的企業(yè)，在美國(guó)上市的公司具有極大的市值增長(zhǎng)空間。除國(guó) 股市場(chǎng)外，美國(guó)市場(chǎng)迄今仍是全世界市贏率最高的市場(chǎng)。標(biāo)準(zhǔn)普爾的平均市贏率是24~26 倍，那斯達(dá)克高科技股的平均市贏率為30~40 倍。而香港、新加 坡的平均市贏率僅僅是8~10 倍。因此中國(guó)企業(yè)為何去美國(guó)上市中國(guó)企業(yè)為何去美國(guó)上市，在美國(guó)能以更高的市贏率籌到更多的資 金。如現(xiàn)有的中國(guó)三大網(wǎng)站（新浪、網(wǎng)易和搜狐），在股市連續(xù)三年不景氣的情 況下依然沖刺到10 億美元以上的市值。而且此類(lèi)股票也只屬于小型股票而已， 一般成型的大型企業(yè)，比如雅虎，亞馬遜等均享有接近200 億美元的市值，這還 是經(jīng)過(guò)三年大熊市調(diào)整以后的市值，由此可見(jiàn)美國(guó)股市賦予成長(zhǎng)型公司的市值之 高。正是因?yàn)槊绹?guó)股市擁有如此強(qiáng)大的融資功能，所以，多數(shù)成長(zhǎng)型企業(yè)選擇美 國(guó)股市，尤其是在NASDAQ 市場(chǎng)掛牌。
第三 極大的市場(chǎng)流通量 由于資金的充足、 體制的健全等原因，美國(guó)股市是世界上最大和最流通的市場(chǎng)。當(dāng)今國(guó)內(nèi)股市一天 的交易總金額約在10 億美元左右，只相當(dāng)于美國(guó)藍(lán)籌股，如英特爾、微軟等個(gè) 股的平均每天交易額?？梢?jiàn)美國(guó)市場(chǎng)容量之大。 第四 成熟而有經(jīng)驗(yàn)的投資者 為美國(guó)市場(chǎng)以基金為最主要的投資者，散戶起不到很大作用，所以對(duì)懂得應(yīng)付基金投資者的上市公司而言，將會(huì)獲得一批成熟和有經(jīng)驗(yàn)的股東，并且有相當(dāng)穩(wěn)定 的高市值。 第五 合理的上市費(fèi)用 與國(guó)內(nèi)股市和香港股市相比，到美國(guó)借殼上 市的費(fèi)用成本較低，也比較合理。尤其是買(mǎi)殼上市，成本更低,上市前的現(xiàn)金費(fèi) 用只需40~60 萬(wàn)美金，比香港、新加坡要低得多，而且上市標(biāo)準(zhǔn)不高。相較海外 眾多上市地點(diǎn)，美國(guó)依據(jù)其上市公司眾多，干凈的“殼”資源公司也為較低廉豐 富，且借（買(mǎi)）殼上市已有很長(zhǎng)的歷史，相關(guān)法律政策限制也較少而獨(dú)具優(yōu)勢(shì)， 在當(dāng)今股市不景氣的狀況下，殼的價(jià)值在減低，對(duì)于有實(shí)力和魄力的國(guó)內(nèi)公司應(yīng) 是極好的機(jī)會(huì)。還有很重要的一點(diǎn)是，借殼上市的結(jié)果可保證。 第六 嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆?律，極高的透明度 對(duì)于注重企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展、正規(guī)化和國(guó)際化的大型上市公司， 美國(guó)股市的法律保障和透明度，會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，這不僅能提升公司的形象和 內(nèi)部文化，更能吸引更多有信心的世界級(jí)投資者。
第七 借殼上市操作時(shí)間短 過(guò)借殼上市的方式在美國(guó)國(guó)家級(jí)市場(chǎng)掛牌，從正式簽署協(xié)議算起，最長(zhǎng)需要6個(gè)月，短的只需要3 個(gè)半月。 四、在美國(guó)上市會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)的正面影響 第一 范的市場(chǎng)操作程序，基本沒(méi)有人為限制，因而上市的實(shí)際成本更為低廉。第二 業(yè)建立了國(guó)際化的資本運(yùn)作平臺(tái)，為后續(xù)的兼并收購(gòu)、融資、退出提供了工具和舞臺(tái) 第三 企業(yè)聲望的提高。成為納斯達(dá)克上市企業(yè)所帶來(lái)的商譽(yù)和企業(yè)形象， 是投入1000 萬(wàn)元廣告費(fèi)也不能帶來(lái)的。 第四 吸引高質(zhì)量的管理和技術(shù)人才。 當(dāng)前企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從本質(zhì)上來(lái)講就是人才競(jìng)爭(zhēng)，在成為納斯達(dá)克上市企業(yè)后，企業(yè)商 譽(yù)和職工期權(quán)將成為人才競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中的重要法寶。 第五 美國(guó)市場(chǎng)提供了良好的 退出機(jī)制。根據(jù)不同的市場(chǎng)和企業(yè)自身的情況，大致上可以有如下的退出方法： 二級(jí)發(fā)售（Secondary Offering）、限制性股票出售、職工股權(quán)分配計(jì)劃等。而 中國(guó)或香港市場(chǎng)不能提供完全的退出機(jī)制。 第六 上市企業(yè)有良好的融資渠道。 關(guān)于在美國(guó)借殼上市后的融資渠道也很寬泛，有權(quán)益性融資和債權(quán)融資兩個(gè)方 向。權(quán)益性融資包括新股增發(fā)、二級(jí)發(fā)售、遠(yuǎn)期憑證、資本私募以及其它SEC 豁免的資金募集方法，債務(wù)性融資則包括銀行貸款和債券發(fā)行。
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