日前，香港聯(lián)合交易所修訂有關借殼上市和殼股活動之《上市規(guī)則》，決定收緊借殼上市及養(yǎng)殼規(guī)定。新規(guī)則下，企業(yè)買殼成本增加，賣殼難度提升，養(yǎng)殼將遭重點打擊。
港交所文件指出，近年借殼上市盛行，市場頻見大量投機炒賣，并且成為市場操控及內(nèi)幕交易的溫床買殼上市，削弱了投資者對市場的信心。鑒于這些問題，港交所建議修訂反收購規(guī)則及持續(xù)上市準則，對殼股活動嚴加監(jiān)管。據(jù)悉，新規(guī)將從今年10月1日起實行，受新規(guī)影響的上市公司，可獲12個月過渡期，在此期間自行更正，以符合新規(guī)要求。
香港交易所上市主管戴林瀚表示，本次修訂有關反收購行動的規(guī)定及持續(xù)上市準則，有助于交易所應對市場上層出不窮的借殼上市手法，提升對殼股活動的監(jiān)管。
事實上，多年來，由于港股資金面活躍，市場估值提升較高，吸引了眾多國內(nèi)公司赴港上市，包括內(nèi)地多家互聯(lián)網(wǎng)獨角獸公司。然而，港股借殼上市盛行，不少在A股市場上市遇挫的企業(yè)都萌生了在港股買殼的念頭。
伴隨本次修訂正式落地，港股借殼上市的判定標準將大為收緊，港股退市執(zhí)行力度也將大程度加強。而對內(nèi)地企業(yè)，如果想要借殼赴港上市，借殼成本勢必有所增加，甚至交易的不確定風險也將有所增加。
“爆炒”成風的港股創(chuàng)業(yè)板
近年來，港股市場炒殼股行為一直存在，且日漸猖狂。一方面是投資者買入上市發(fā)行人控制權以取得其上市地位，達到借殼上市目的；另一方面是上市發(fā)行人本身業(yè)務能力一般，常年虧損。于是，出售相關業(yè)務賣殼，投機炒殼行為成為市場操控及內(nèi)幕交易的溫床，而因此造成的股價大幅異動也是層出不窮。
比如金利豐金融實際控制人朱李月華，就被稱之為香港“殼后”買殼上市，會對一些小盤股進行賣殼一條龍服務，并向這些公司提供律師、會計師，包括出售項目咨詢等，有些公司上市之初金利豐就已經(jīng)幫他們找到1年后賣殼的買家。
其實，自2014年以來，港股市場創(chuàng)業(yè)板上市公司股價暴漲暴跌、容易操控、股權高度集中這些病癥早已不是新聞。
數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月，香港創(chuàng)業(yè)板一共384家上市公司，其中上市首日暴漲10倍以上的達18只，如亞勢備份、立基控股的漲幅分別高達21倍和19倍，立基控股盤中漲幅最高曾達58倍；上市首日漲幅超過1倍的85只個股，奧傳思維控股最大漲幅達到2937.03%。而在接下來兩周內(nèi)，這些個股超過50只股價下跌，股價腰斬的22只，跌幅最大的也就是上市首日漲幅最高的奧傳思維控股，跌幅高達97.35%。
而隨著內(nèi)地監(jiān)管收緊IPO后，導致很多內(nèi)地企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向香港，港股市場的殼資源一時間供不應求，導致香港創(chuàng)業(yè)板殼資源近年來的價格也不斷飆升，由早期的數(shù)千萬港元飆升至目前的3億港元左右。
香港某券商對媒體透露，“創(chuàng)業(yè)板市場就像是一個大賭場，股價的升幅已經(jīng)完全脫離了現(xiàn)實，投資者就像是賭博，對他們而言，市值小的股票更容易炒作，而且近年殼股炒風正盛，這類個股具備相當高的炒作概念，因此即使沒有基本面也有人愿意追捧?！?/p>
道與魔的兩兩較量
早在2016年，港交所就曾表示，創(chuàng)業(yè)板將成為港交所大力整頓的對象，并發(fā)布指引。針對那些疑似只為“造殼”而赴港上市的公司，明確列出“殼股”七大特征，包括低市值、僅勉強符合上市規(guī)定、集資額與上市開支不成比例、僅有貿(mào)易業(yè)務且客戶高度集中、絕大部分資產(chǎn)為流動資產(chǎn)的“輕資產(chǎn)”模式，與母公司的業(yè)務劃分過于表面及在上市申請之前階段幾乎沒有或無往來資金。
2018年6月，港交所就解決市場關注借殼上市及殼股活動的問題，刊發(fā)了一份咨詢文件征詢市場意見。當時建議修訂《上市規(guī)則》旨在打擊殼股活動和維持市場質(zhì)素(此次港交所已按咨詢期收集回應調(diào)整建議)。
戴林瀚表示，此前港交所三管齊下打擊殼股活動。首先是更嚴格的審批上市申請人是否適合上市，杜絕申請人透過首次公開招股“造殼”；二是提高上市發(fā)行人適用的持續(xù)上市準則，遏制“造殼”及“養(yǎng)殼”活動；三是收緊借殼規(guī)則，防止借殼上市現(xiàn)象。
此次修改的《上市規(guī)則》變動主要包括：對借殼交易的定義，對于上市公司出售業(yè)務導致控制權變動的限制，以及禁止通過大規(guī)模發(fā)行證券進行借殼上市。
具體來看，是否將上市公司交易行為定義為借殼上市，主要從交易規(guī)模，目標資產(chǎn)質(zhì)量，發(fā)行人業(yè)務性質(zhì)及規(guī)模，主營業(yè)務出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)變，控制權或?qū)嶋H控制權變動，一連串的交易或安排(一般指36個月內(nèi)進行收購、出售項目導致控制權變動)來判定。
另外，修改后的《上市規(guī)則》限制發(fā)行人不得在控制權變動之時或其后36個月內(nèi)將全部或?qū)⒋蟛糠衷袠I(yè)務出售。并且，禁止通過以下方式進行借殼，大規(guī)模發(fā)行股票換取現(xiàn)金，當中牽涉到或會導致發(fā)行人控制權或?qū)嶋H控制權轉(zhuǎn)變，而所得資金將用作收購或開展規(guī)模遠較發(fā)行人現(xiàn)有主營業(yè)務龐大的新業(yè)務。
值得注意的是，此次修訂后的借殼新規(guī)，除了之前規(guī)定中提及若是發(fā)行人控股股東出現(xiàn)變動即視為反收購外，還增加了一項，或能夠使實際控制權的單一最大股東出現(xiàn)變動的情況，也視為反收購。換言之，新規(guī)之前，為了規(guī)避成為控股股東而出現(xiàn)“借殼”，港交所設置了占股30%的門檻，買殼方會選擇成為占股少于30%的實際控股的單一最大股東。
熟悉港交所上市規(guī)則的香港金融從業(yè)者黃立沖表示，新規(guī)實行后，這將不再成為可能，主要公司實際控制單一最大股東出現(xiàn)變動，港交所則視其為反向收購。這實際上，就這點來說，新規(guī)比之前更為嚴格。
千余殼股受影響
通俗地講，借殼上市是非上市公司可以利用上市公司，在證券市場上融資的能力進行融資，為企業(yè)的發(fā)展服務。一般分為兩個步驟，股權轉(zhuǎn)和資產(chǎn)換置，也就是常所說的借殼。
借殼上市最突出的優(yōu)點就是殼公司由于進行了資產(chǎn)置換，其盈利能力大大提高，在股市上的價值可能迅速增長，因此企業(yè)所購買的股權價值也可能成倍增長，企業(yè)因此所得到的收益可能非常巨大。
此前，港股上市新規(guī)修訂后，引來小米、美團等獨角獸，市場估值提升，資金面活躍。但近年，雖然香港主板尤其是創(chuàng)業(yè)板的上市門檻有所放松，達到上市條件還是存在一定難度，這也就造成了香港主板和創(chuàng)業(yè)板的“殼”具備較大價值，而國內(nèi)一些公司正是通過借殼才得以快速實現(xiàn)赴港上市。
截至目前，港股有1480只股票市值低于10億港元，在港股中占比高達62%。這類小市值公司，主營業(yè)務對投資者沒有吸引力，市場成交不活躍，普遍被認為是“殼股”。有分析認為，不同于A股，港股流動性分化非常嚴重，很多小市值公司，經(jīng)常是沒有成交。而流動性溢價低，便是港股殼公司市值低的主要原因。
如今，香港新股氣氛大不如前，早已有跡可尋，包括公司將上市目標由香港主板轉(zhuǎn)向上?？苿?chuàng)板。據(jù)統(tǒng)計，內(nèi)地新三板上市的賽特斯、盛世大聯(lián)、海爾生物醫(yī)療科技，已先后取消來港上市的申請，轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板掛牌。
此次修訂，有業(yè)內(nèi)人士稱，未來市場的“殼”交易將變得更難，不僅潛在殼資源減少，借殼成本也將有所增加。而對內(nèi)地企業(yè)想要借殼赴港上市，因發(fā)行人處置資產(chǎn)時限要求拉長，借殼交易時間會被拉長，使得交易的不確定性也將有所增加。
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