納斯達克是National Association of SecuritiesDealer Automatic Quotation簡稱，納斯達克上市方式和種類基本上分五種：首次公開發(fā)行上市（IPO ）、老股公開發(fā)行上市（NON-IPO ）、存托憑證（ADR ）、反并購（Reverse Merger）（買殼上市）、以及市場價值（Market Value）。而中國公司企業(yè)在納斯達克上市運作的形式主要有三種：直接上市、買殼上市、控股合并。
一、基本流程
1.采取直接上市方式進行納斯達克上市運作的流程基本包括：
（1）申請立項。向中華人民共和國證券監(jiān)督管理委員等相關部門申請到境外上市的立項。
（2）提出申請。由券商律師、公司律師和公司本身加上公司的會計師作出S-1 、SB-1或SB-2等表格，向美國證監(jiān)會（SEC ）及上市所在州的證券管理部門抄送報表及相關信息，提出上市申請。
（3）等待答復。上述部門會在4~6 個星期內給予答復，超過規(guī)定時間即認為默許答復。
（4）法律認可。根據(jù)中美已達成的上市備忘錄，要求上市公司具備在中國有執(zhí)業(yè)資格的律師事務所出具的法律意見書，這意味著上市公司必須取得國內主管部門的法律認可。
（5）招股書的Red herring （紅鯡魚）階段。在這一時期公司不得向公眾公開招股計劃及接受媒體采訪，否則董事會、券商及律師等將受到嚴厲懲罰，當公司再將招股書報送SEC 后的大約兩三周后，就可得到上市回復，但SEC 的回復并不保證上市公司本身的合法性。
（6）路演與定價。在得到SEC 上市回復后，公司就可以準備路演，進行招股宣傳和定價，最終定價一般是在招股的最后一天確定，主要由券商和公司兩家商定，其根據(jù)主要是可比公司的市盈率。
（7）招股與上市。定價結束后就可向機構公開招股，幾天之后股票就可以在納斯達克市場掛牌交易。
（8）保持納斯達克上市地位，反購并。
2.采取買殼上市方式進行納斯達克上市運作的流程基本包括：
（1）決定上市。公司決定在NASDAQ市場上市。決議可由股東會或董事會作出。
（2）制定方案。委任金融或財務顧問，制定上市計劃及可操作性方案。
（3）審計評估。委任美方投資銀行或金融服務公司，制定詳細的日程表，在國內進行公司審計、評估。
（4）收購方案。設立離岸公司，收購空殼公司（已在NASDAQ市場上市的公司），通過空殼公司對本公司進行收購。
（5）合并報表。
（6）上市交易。由包銷商進行私人配售或公開發(fā)行新股。
（7）保持納斯達克上市地位，反購并。
3.采取控股合并方式進行納斯達克上市運作的流程基本包括：
（1）公司決定。公司決定在NASDAQ市場上市，決議可由股東會或董事會作出。
（2）制定方案。委任金融或財務顧問，制定上市計劃及可操作性方案。
（3）實現(xiàn)控股。設立離岸公司，通過交叉持股的方式擁有公司部分國內企業(yè)的控股權。
（4）審計評估。委任美方投資銀行或金融服務公司，制定詳細作業(yè)時間表，進行國內的公司審計、評估。
（5）合并報表。通過離案公司收購目標公司（已在NASDAQ市場上市的公司）增發(fā)新股的方式將離岸公司擁有的國內企業(yè)部分與目標公司合并報表。
（6）上市交易。由包銷商進行私人配售或公開發(fā)行新股。
（7）保持納斯達克上市地位，反購并。
二、借殼上市程序與風險
1.“殼公司”的來源
在OTCBB 市場交易的公司，除非不按期披露公司財務信息及重大事項，否則在OTCBB 市場中一般可以長期不會出現(xiàn)問題，因為由于股價低于1 美元掛牌公司，變更到OTCBB 市場交易后，若想重回原證券市場掛牌交易，股票的市場價格須超過原掛牌交易所最低的掛牌價值。申請回復的方式很簡單，只要有證據(jù)證明股價及資產相關數(shù)據(jù)，向美國證券管理委員會及原交易所申請回復即可，如無意外，六天內就可以回原掛牌市場交易。
有些公司被美國證券管理委員會變更交易場所后，因商譽及形象受損，業(yè)績不佳國內公司境外上市流程，最后導致公司停止營業(yè)，更無法定期披露財務信息與重大信息，此類公司將一律被美國證券管理委員會貶于粉紙交易市場（Pink Sheet）列管，這就是空殼公司。依照美國證券管理委員會規(guī)定，空殼公司只要重新披露財務信息與重大事項信息，即可恢復OTCBB 交易身份。
所以利用低廉成本借殼上市，該殼大都就是指粉紙名冊內的空殼公司。
2.擬借殼上市的“殼”資源應具有的特點：
（1）規(guī)模不大、股價不高。這樣可以降低購殼成本國內公司境外上市流程，容易收購成功。
（2）股東人數(shù)在300-1000人。300 人以下的公眾股東太少，不值得公開交易；而超過1000人，新公司要與這些人聯(lián)系，并遞交資料報告，成本會很高。
（3）負債一定不能高，另外還要注意或有負債。
（4）業(yè)務與擬上市業(yè)務接近，結構簡單。
（5）不能有涉及任何法律訴訟。
3.買殼上市操作要點：
（1）大股東必須取得境外身份。
（2）注冊控股公司。大股東以境外身份，在美國納斯達克認可的司法地區(qū)注冊控股公司，用以控股境內產業(yè)。這類司法地區(qū)有：英屬百慕大、開曼群島、庫克群島、維京群島。
（3）實現(xiàn)境外公司控股境內產業(yè)。可以用三種方式：股權置換、現(xiàn)金收購凈資產、合資方式。
（4）合并報表，將利潤和業(yè)績注入境外公司。
（5）關注中國外商投資政策。
4.美國納斯達克OTCBB 借殼上市作業(yè)整個報備程序如下：
（1）付訂金。
（2）公告合并意愿。
（3）公布股權轉讓，同時付清買殼公司款項。
（4）公布公司名稱變更、營運項目更改。
（5）公布新董事會及高級管理人員名單。
（6）與做市商及投資顧問簽訂相關協(xié)議。
（7）護盤-賣出股票-募集資金。
借殼上市很容易引起訴訟，因為借殼上市為了股票交易熱絡，往往有意或無意的省略借殼上市的歷史，根據(jù)美國法律規(guī)定，無論公司是故意或無意省略行為，都違反法律規(guī)定而引起訴訟。根據(jù)美國證券交易法規(guī)定的反詐欺條款，凡是有下列行為被認為屬詐欺行為：
（1）利用任何之手段、計劃或方式從事詐欺；
（2）重要事實之不實陳述；
（3）重要事實之陳述省略；
（4）從事欺瞞或詐騙交易或營業(yè)者。
這些行為將依法承擔相應的民事或刑事責任，因此在借殼上市過程中，一定要注意遵循美國法律有關規(guī)定，尋求專業(yè)財務顧問和律師的專業(yè)幫助，制定完善的借殼上士的方案，以至借殼上市順利完成，達到境外融資的目的。
三、借殼上市和公開發(fā)行上市的比較
借殼上市與直接上市（IPO ）比較：
1.實質。
借殼上市就是一家沒有上市的優(yōu)勢企業(yè)通過收購債權、控股、直接出資購買股票等收購手段以取得被收購方（上市公司）的所有權、經營權及上市地位。一個殼就是非活躍但其股票在市場上交易的上市公司，成為其它企業(yè)期望上市的后門或近道。
2.手續(xù)。
借殼上市手續(xù)相對簡單，大致四個月就能辦理，原始股直接上市需要時間較長，通常要一年左右。同時，借殼上市不受承銷商與市場狀況影響。原始股上市有時因為承銷商不力或市場疲軟而遭遇上市困難，長時間無法上市，借殼上市無此問題。
3.費用。
借殼上市的費用比直接上市的費用低得多，通常原始股上市的前期費用至少要150 萬美元。借殼上市則只需支付借殼費（收購殼公司的費用）及股票推動費等其它有限開支。律師費、會計師審計費、申報費、交易所申請與掛牌費是兩種上市方式都必須支付的費用，約50萬至90萬美元。
4.融資額度。
直接上市費用高，難度和風險都較大，但原始股上市有一定價，一旦登記與發(fā)行完成，可以獲得預測的資金。借殼上市要在合并后，通過新聞發(fā)布、分析師評論及相關的炒作推動股票，籌資的額度難預料。
境外借殼上市可規(guī)避政策監(jiān)控，使境內企業(yè)實現(xiàn)境外上市，另外還可利用避稅政策，實現(xiàn)合理避稅。借殼上市相較直接上市主要優(yōu)點：首先手續(xù)簡單，與直接上市相比，買殼上市方式顯然沒有那么多復雜的上市審批程序；其次是節(jié)約時間，操作得當，借殼上市一步到位會節(jié)省許多時間；第三，避免復雜財務、法律障礙；如果擬上市業(yè)務采用直接上市難于被市場看到，而公司又有充實的資金，那么選擇借殼上市就更有優(yōu)勢。
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