（原標(biāo)題：【一語(yǔ)道破】碳化硅襯底全球第三的天岳先進(jìn)，能撐起千倍估值嗎？）
在本專題前兩篇文中，筆者回顧了半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展從無(wú)到有的過(guò)程，在此過(guò)程中誕生了一系列偉大的人物和公司，以及闡述了現(xiàn)在第三代半導(dǎo)體的發(fā)展，詳見(jiàn)文章《半導(dǎo)體編年史：傳奇的湮滅與誕生》、《后摩爾時(shí)代：三代半導(dǎo)體的崛起》。
從第三篇開(kāi)始寫(xiě)具體的投資機(jī)會(huì)，三代半導(dǎo)體分為碳化硅（SiC）產(chǎn)業(yè)鏈、氮化鎵（GaN）產(chǎn)業(yè)鏈。碳化硅主要應(yīng)用在新能源汽車和工控等領(lǐng)域，氮化鎵器件主要應(yīng)用在5G基站等領(lǐng)域。
本文是專題系列第八篇，繼續(xù)偏重兩條產(chǎn)業(yè)鏈中的碳化硅的路線。寫(xiě)下剛剛上市的一家山東公司，天岳先進(jìn)（688234.SH）。
天岳先進(jìn)是我國(guó)半絕緣型碳化硅襯底龍頭廠商，2020年以30%的市占率位列全球第三。
公司產(chǎn)業(yè)資本股東名單中，最為矚目的莫過(guò)于華為哈勃投資，這是華為哈勃投資今年收獲的第一個(gè)IPO。
全球第三，國(guó)產(chǎn)替代
前文已提，公司是國(guó)內(nèi)碳化硅襯底龍頭，根據(jù)Yole統(tǒng)計(jì)，天岳先進(jìn)在半絕緣型碳化硅襯底領(lǐng)域市場(chǎng)份額全球排名第三，市場(chǎng)占有率由2019年的18%提升至2020年的30%，是目前全球半絕緣型碳化硅襯底的主要企業(yè)。具有國(guó)產(chǎn)替代概念，具有非常硬核的科創(chuàng)屬性。
公司設(shè)有碳化硅半導(dǎo)體材料研發(fā)技術(shù)國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心、國(guó)家級(jí)博士后科研工作站等國(guó)家和省級(jí)研發(fā)平臺(tái),擁有一批高素質(zhì)的研發(fā)人員,承擔(dān)了國(guó)家核高基重大專項(xiàng)(01專項(xiàng))項(xiàng)目、國(guó)家新一代寬帶無(wú)線移動(dòng)通信網(wǎng)重大專項(xiàng)(03專項(xiàng))項(xiàng)目、國(guó)家新材料專項(xiàng)、國(guó)家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃(863計(jì)劃)項(xiàng)目、國(guó)家重大科技成果轉(zhuǎn)化專項(xiàng)等多項(xiàng)國(guó)家和省部級(jí)項(xiàng)目。（讀者可自查這幾個(gè)專項(xiàng)項(xiàng)目，屬于通信、半導(dǎo)體領(lǐng)域頂尖的項(xiàng)目計(jì)劃）
2018年至2020年，公司承擔(dān)各類重大科研項(xiàng)目十余項(xiàng)，累計(jì)沖減研發(fā)產(chǎn)出后研發(fā)投入為7,654.54萬(wàn)元，占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例為9.23%，新增授權(quán)發(fā)明專利50項(xiàng)。
截至2020年末,公司擁有授權(quán)專利286項(xiàng),其中境內(nèi)發(fā)明專利66項(xiàng),境外發(fā)明專利1項(xiàng),是國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)企業(yè)；自設(shè)立以來(lái),公司獲得了多項(xiàng)國(guó)家級(jí)和省級(jí)榮譽(yù),于2019年獲得了國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)。
1月12日，天岳先進(jìn)正式掛牌上交所科創(chuàng)板，成為山東今年第一個(gè)科創(chuàng)板IPO掛牌上市的項(xiàng)目。此次IPO每股發(fā)行價(jià)82.79元，上市首日收盤(pán)股價(jià)報(bào)85.50元，當(dāng)日漲3.27%，總市值為367億元。但1月13日（上市第二日）收盤(pán)跌破發(fā)行價(jià)，報(bào)收81.99元，總市值為352億元。值得一提的是，上市第二日下跌后，該股估值仍然在1200余倍（PE、TTM，1月13日收盤(pán)后為1270.41）。
主要產(chǎn)品
根據(jù)招股書(shū)，天岳先進(jìn)主營(yíng)業(yè)務(wù)是寬禁帶半導(dǎo)體（第三代半導(dǎo)體）碳化硅襯底材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品可應(yīng)用于微波電子、電力電子等領(lǐng)域。
目前，公司主要產(chǎn)品包括半絕緣型和導(dǎo)電型碳化硅襯底，其中由半絕緣型襯底作為材料生產(chǎn)出的產(chǎn)品主要應(yīng)用于信息通訊、無(wú)線電探測(cè)等領(lǐng)域，而導(dǎo)電型碳化硅襯底產(chǎn)品作為材料作出的器件則被廣泛應(yīng)用于新能源汽車、充電樁等多個(gè)領(lǐng)域。
碳化硅襯底是什么？這是由碳元素和硅元素組成的一種化合物半導(dǎo)體材料。由于化學(xué)性能穩(wěn)定、導(dǎo)熱系數(shù)高、熱膨脹系數(shù)小、耐磨性能好，碳化硅（SiC）被視為是第三代半導(dǎo)體最重要的材料之一。
根據(jù)招股書(shū)表述：“我國(guó)“十四五”規(guī)劃已將碳化硅半導(dǎo)體納入重點(diǎn)支持領(lǐng)域，隨著國(guó)家“新基建”戰(zhàn)略的實(shí)施，碳化硅半導(dǎo)體將在 5G 基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心等新基建領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。因此，以碳化硅為代表的寬禁帶半導(dǎo)體是面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求的戰(zhàn)略性行業(yè)?！?/p>
在技術(shù)路線的發(fā)展上，公司成立于2010年，曾探索過(guò)藍(lán)寶石襯底，2011年至今專注于SiC襯底，已具備2/3/4/6英寸半絕緣型和導(dǎo)電型碳化硅襯底量產(chǎn)能力，目前主營(yíng)4英寸半絕緣型碳化硅襯底，正在進(jìn)行6英寸導(dǎo)電型SiC襯底擴(kuò)產(chǎn)。（原招股書(shū)表述為：目前，公司主要產(chǎn)品是4英寸半絕緣型碳化硅襯底，6英寸半絕緣型和6英寸導(dǎo)電型襯底已形成小批量銷售，與全球行業(yè)龍頭尚存在一定的差距。）
公司營(yíng)收從2018年的1.36億元增長(zhǎng)至2020年的4.25億元，CAGR（年復(fù)合增長(zhǎng)率）達(dá)76.78%。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，去年全年經(jīng)營(yíng)情況業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)：2021年?duì)I收4.65-5.05億元，同比+9.46%-18.88%,歸母凈利潤(rùn)0.65-1.05億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.12-0.25億元。
襯底是決定碳化硅器件滲透率提升的關(guān)鍵，從供給側(cè)來(lái)看：半絕緣型襯底全球95%市場(chǎng)集中在Wolfspeed、II-VI、天岳先進(jìn)三家廠商，導(dǎo)電型襯底Wolfspeed一家占據(jù)60%以上份額。Wolfspeed、II-VI等美日歐企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)6寸SiC襯底量產(chǎn)，目前在擴(kuò)展產(chǎn)能、布局上下游，開(kāi)發(fā)8寸SiC襯底。國(guó)內(nèi)廠商以4寸產(chǎn)線為主，逐步向6寸過(guò)渡（國(guó)內(nèi)廠商比如天岳先進(jìn)，前文已提），產(chǎn)能擴(kuò)張加快，供需缺口較大。
（Wolfspeed：科銳，原名Cree，于2021年宣布改名，碳化硅領(lǐng)域全球領(lǐng)頭羊，在襯底和外延領(lǐng)域都有著絕對(duì)的領(lǐng)軍優(yōu)勢(shì)）
知名投資機(jī)構(gòu)看重，華為今年的首個(gè)收獲
硬核科技、三代半導(dǎo)體的發(fā)展前景以及公司的市場(chǎng)地位，讓VC/PE圈對(duì)這個(gè)項(xiàng)目十分關(guān)注。2019年，天岳先進(jìn)第四次增資中，引入了華為旗下哈勃投資；同年12月，天岳先進(jìn)又通過(guò)增資引入眾海泰昌、遼寧海通新能源和遼寧中德。
2020年連續(xù)3輪融資，引進(jìn)了海通開(kāi)元、惠友投資、和生中德、長(zhǎng)江資本、金浦投資、泛海投資、云懿投資、深創(chuàng)投、中微公司、國(guó)投招商、萬(wàn)向創(chuàng)投、星河控股、中車時(shí)代、高新投資、國(guó)策投資、南車創(chuàng)投、大灣區(qū)共同家園發(fā)展基金、國(guó)新科創(chuàng)基金、國(guó)和投資、瀟湘資本、源創(chuàng)投資、匯譽(yù)投資、尚融資本等28家企業(yè)及機(jī)構(gòu)。
2021年，天岳先進(jìn)完成了C+輪和D輪融資，投資方分別為山東鐵路發(fā)展基金、鈺浩資本、智卿投資、國(guó)新科創(chuàng)基金等。
公司的估值也是“水漲船高”，從2020年5月26.05億元的估值，成長(zhǎng)至2020年10月100.95億元的估值。招股書(shū)披露，天岳先進(jìn)公司實(shí)際控制人宗艷民合計(jì)控制公司42.7511%的表決權(quán)，另外哈勃投資持有公司7.0493%的持股比例，位列第四大股東。
公司于1月12日順利掛牌上市，這也是華為旗下的哈勃投資今年以來(lái)首次收獲。
眼下，新能源汽車賽道火熱，天岳先進(jìn)一躍成為各大車企的“新寵”。據(jù)天風(fēng)證券，與硅材料相比，使用碳化硅材料節(jié)約的能源相當(dāng)于汽車每年節(jié)省5.5桶油量。據(jù)公司1月5日公告及1月7日公布的招股書(shū)，天岳先進(jìn)公布的戰(zhàn)略投資者繳款認(rèn)購(gòu)的名單中，赫然出現(xiàn)了上汽集團(tuán)、小鵬汽車、寧德時(shí)代、廣汽集團(tuán)、GIC等知名機(jī)構(gòu)的身影。
具體來(lái)看，據(jù)公司披露的IPO戰(zhàn)略投資者繳款認(rèn)購(gòu)結(jié)果顯示，上汽集團(tuán)獲配4975.12萬(wàn)元，廣東小鵬汽車科技獲配4975.12萬(wàn)元。此外，廣汽集團(tuán)、寧德時(shí)代分別通過(guò)旗下機(jī)構(gòu)廣祺柒號(hào)、問(wèn)鼎投資參與了本次IPO。
上述戰(zhàn)投名單上這些知名機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，或意味著天岳先進(jìn)即將進(jìn)入下半場(chǎng)，開(kāi)始講述新能源的故事。隨著比亞迪、廣汽、小鵬等都發(fā)布了搭載800V高電壓平臺(tái)的車型，這場(chǎng)高壓快充升級(jí)革命即將開(kāi)啟，其中功率器件作為重要參與部件，引發(fā)了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)碳化硅等化合物半導(dǎo)體前所未有的追捧，2021年以來(lái)迎來(lái)多輪輪番炒作，Wind第三代半導(dǎo)體指數(shù)2021年全年漲幅超50%。
值得一提的是，據(jù)招股書(shū)表述，公司客戶集中度較高。報(bào)告期內(nèi)碳化硅龍頭上市公司，公司前五大客戶的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為80.15%、82.94%、89.45%和91.68%。其中，公司前兩大客戶：客戶A和客戶B的收入占比較高碳化硅龍頭上市公司，報(bào)告期內(nèi)分別為55.68%、65.96%、78.75%和65.74%。對(duì)于客戶集中度高的現(xiàn)象，公司表述原因?yàn)椤鞍虢^緣型碳化硅襯底產(chǎn)品主要用于新一代信息通信和微波射頻等領(lǐng)域，相關(guān)領(lǐng)域下游龍頭企業(yè)的集中度相對(duì)較高，且對(duì)襯底的需求較大?！?/p>
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